Сообщается, что Резервный банк Индии рассматривает меры, чтобы привлечь больше притока долларов США, поддержать рупию и сократить разрыв в платёжном балансе (разницу между поступлениями валюты в страну и выплатами за рубеж). Один из вариантов — выпуск госбанками облигаций в иностранной валюте; этот инструмент последний раз использовали почти 30 лет назад.
Эти облигации могут включать валютные свопы (обмен потоками платежей в разных валютах), чтобы банки могли застраховаться от валютного риска (риска убытков из‑за изменения курса). Цена свопа должна учитывать, что ставки в США сейчас выше, чем в прошлые периоды, включая «taper tantrum» 2013 года (резкую реакцию рынков на намёк ФРС на сокращение стимулирования). Это может означать, что РБИ придётся больше субсидировать такую схему (частично компенсировать её стоимость).
Укрепление рупии, вероятно, будет краткосрочным
Рупия может кратковременно укрепиться из‑за внешних и внутренних факторов. Долгого роста не ожидается, если приток капитала не улучшится.
Резервный банк Индии даёт понять, что может вмешаться, чтобы привлечь больше долларов США. Это происходит на фоне ослабления рупии примерно до 85,50 за доллар — падение почти на 3% с начала года. Официальное объявление таких мер может дать валюте краткосрочную поддержку.
Для участников рынка деривативов (производных инструментов — контрактов, цена которых зависит от курса) это может означать возможность сыграть на кратковременном укреплении рупии, если и когда РБИ начнёт действия. Новость о выпуске госбанками валютных облигаций может быстро снизить курс USD/INR. Для такой идеи можно использовать краткосрочные колл-опционы на INR (право купить рупию по фиксированному курсу) или продать фьючерсы USD/INR (контракты на покупку/продажу доллара к рупии в будущем по заранее заданной цене).
При этом ключевая проблема — слабый приток капитала: иностранные портфельные инвесторы (нерезиденты, вкладывающиеся в акции и облигации) вывели более $4 млрд с индийского рынка за последний квартал. В 2013 году похожие размещения облигаций помогли успокоить рынок, но сами по себе не дали устойчивого восстановления. Реальное улучшение требует роста общего спроса инвесторов на индийские активы.
Стратегии на волатильность могут подойти лучше
Стоимость вмешательства сейчас выше, чем в предыдущие циклы, например в 2013 или 2018 годах. Поскольку ФРС США указывает, что ставки останутся высокими до конца 2026 года, свопы для страхования таких облигаций будут дорогими для РБИ. Это снижает вероятность длительной и масштабной программы поддержки и усиливает тезис о временном характере укрепления.
С учётом неопределённости по срокам и эффективности новых мер мы ожидаем роста подразумеваемой волатильности рупии (ожидаемой рынком амплитуды колебаний, заложенной в цены опционов). Поэтому стратегии, которые зарабатывают на сильных движениях цены, могут быть привлекательнее, чем ставка на одно направление. Можно рассмотреть покупку стреддлов USD/INR (одновременная покупка колл и пут с одинаковым страйком — уровнем цены) или стренглов (покупка колл и пут с разными страйками) в расчёте на заметное движение рынка, когда планы центробанка прояснятся.
