Аналитики Commerzbank по Индии отмечают, что Резервный банк Индии (RBI) усиливает абсорбирование ликвидности за счёт продаж гособлигаций на сумму 1 трлн рупий, а также продолжения операций VRRR, валютных свопов и операций на открытом рынке, чтобы подтянуть ставки денежного рынка к ключевой ставке 5,25%. Иностранные инвесторы чисто продали гособлигации на $201,7 млн после $503,1 млн в прошлую пятницу — крупнейшего однодневного оттока за пять месяцев — после объявления RBI о намерении продавать бумаги из собственного портфеля.
Профицит ликвидности оценивается примерно в 10 трлн рупий — максимум с конца 2021 года; его частично поддерживает около $127 млрд, привлечённых через специальные схемы в иностранной валюте, включая депозиты FCNR(B); также упоминаются ECB и OFCB. RBI намерен разместить 500 млрд рупий сегодня, затем по 250 млрд рупий 21 и 28 сентября; первый аукцион смещён в сторону короткого и среднего участков кривой и увязывает сроки погашения с обязательствами по FCNR(B). Продажи облигаций представлены как более устойчивый инструмент, чем VRRR, где аукцион на 1 трлн рупий привлёк заявки на 403 млрд рупий; программа на 1 трлн рупий абсорбирует около одной десятой профицита. Несмотря на рост доходностей — 5-летние прибавили 24 б.п., до 6,76% — USD/INR удерживался вблизи 95,96 на фоне сообщений о продажах долларов со стороны RBI; ожидается, что 7 октября ключевая ставка останется без изменений.
Позиционирование под сдвиги кривой доходности и ставок денежного рынка
Мы рекомендуем трейдерам деривативов занимать позиции в расчёте на уплощение индийской кривой доходности в ближайшие недели, поскольку центробанк агрессивно изымает наличность из банковской системы. С учётом того, что доходность пятилетних гособлигаций уже выросла на 24 б.п., до 6,76%, краткосрочные доходности будут оставаться под повышательным давлением в преддверии заседания 7 октября. Рекомендуем открывать payer-позиции в OIS короткого и среднего сроков, чтобы заработать на этом повышательном сдвиге по мере того, как ставки денежного рынка будут сближаться с уровнем ключевой ставки 5,25%.
Стратегии в валютных деривативах и фьючерсах на облигации
В сегменте валютных деривативов мы предлагаем продавать волатильность или использовать спредовые опционные стратегии по паре USD/INR. Несмотря на то, что мировые цены на нефть остаются вблизи волатильных максимумов, активные интервенции центробанка через продажи долларов удерживают курс в узком диапазоне около 95,96. Исторические паттерны интервенций указывают, что RBI, вероятно, будет защищать этот порог, задействуя значительные валютные резервы, что делает диапазонные стратегии потенциально высокодоходными.
Трейдерам также следует готовиться к сохранению давления продаж на долговом рынке, поскольку иностранные инвесторы недавно за один день распродали гособлигации на значительные $201,7 млн. Поскольку предстоящие аукционы 21 и 28 сентября будут дополнительно абсорбировать банковскую ликвидность, мы ожидаем дальнейшего снижения цен краткосрочных облигационных фьючерсов. Рекомендуем шортить ближние фьючерсы на гособлигации, чтобы учесть предстоящие «шоки предложения» и продолжающееся изъятие ликвидности.
