Сводный индекс деловой активности (PMI) в еврозоне снизился, что указывает на слабый рост во втором квартале. Одновременно у компаний растут затраты на ресурсы и услуги (входящие издержки), и часть этих расходов они перекладывают на покупателей через повышение цен.
Это создаёт сложный выбор для Европейского центрального банка (ЕЦБ): инфляционное давление сохраняется на фоне слабой экономики. Commerzbank ожидает повышения ставки ЕЦБ на 25 базисных пунктов (0,25 процентного пункта) в июне.
Policy Dilemma For The ECB
Ожидаемая траектория ставок зависит от развития конфликта в Персидском заливе. Если Ормузский пролив останется закрытым во второй половине года или боевые действия возобновятся, цены на энергоносители могут удержаться на высоком уровне или вырасти.
Более дорогая энергия может также повысить цены на другие товары через косвенные эффекты: транспорт, производство и логистика становятся дороже. В таком сценарии ЕЦБ может повысить ставку более одного раза, даже если условия для компаний еврозоны ухудшатся.
Предварительные (flash) данные PMI за май показали снижение показателя до 48,9, что указывает на спад (значение ниже 50 означает сокращение активности) и слабый второй квартал для экономики еврозоны. В то же время инфляция в апреле выросла до 3,1% год к году (y/y — по сравнению с тем же месяцем прошлого года), почти полностью из‑за подорожания энергии. Это ставит ЕЦБ в сложное положение перед июньским заседанием.
Рынок почти наверняка закладывает повышение на 25 базисных пунктов в июне — это самый простой вариант. Это, в частности, видно по позициям в фьючерсах на краткосрочные ставки, например на €STR (краткосрочная ставка денежного рынка евро, используемая как ориентир). Однако основной риск — не в базовом сценарии, а в вероятности более жёсткого курса, если энергоносители подорожают сильнее.
Market Strategies And Risk Scenarios
Главный риск — Персидский залив: нефть Brent (эталонная марка нефти) держится выше 110 долларов за баррель последний месяц. Страховые премии (доплата к стоимости страхования) для танкеров, проходящих через Ормузский пролив, также выросли более чем на 50% с апреля. Это прямые расходы, которые будут добавляться в инфляцию в ближайшие месяцы.
На фоне неопределённости привлекательной выглядит покупка опционов на процентные свопы — свопционов (контракт, дающий право, но не обязанность заключить процентный своп в будущем). Такие инструменты позволяют заработать, если ЕЦБ будет вынужден повысить ставки более агрессивно — несколькими шагами, а не одним. Стоимость этих опционов пока остаётся умеренной, учитывая риск «ястребиного сюрприза» (более жёсткой политики), если цены на энергию не снизятся.
Направление движения евро также неочевидно, что создаёт возможности в валютных опционах (контракты, дающие право купить или продать валюту по заранее оговорённому курсу). Хотя повышение ставок обычно поддерживает валюту, замедление экономики может ограничить рост пары EUR/USD. Это делает более логичными сделки на торговлю в диапазоне (range-bound — колебания без устойчивого тренда) или на рост волатильности (амплитуды колебаний), а не ставку на сильное направленное движение.
Оглядываясь на паузу в политике в конце 2025 года, видно, что центробанк неохотно ужесточает условия на фоне замедления экономики. Именно это делает текущий шок цен на энергию особенно сложным для регуляторов. Поэтому индикаторы ожидаемой волатильности, такие как VSTOXX (индекс ожиданий волатильности европейского фондового рынка), постепенно растут и заслуживают внимания.
