Личные доходы населения США в апреле не изменились, составив 0% м/м. Это сопоставимо с рыночным прогнозом на уровне 0,4%, то есть показатель оказался на 0,4 п.п. ниже ожиданий.
Данные указывают на паузу в росте доходов в начале второго квартала. Это следует за периодом, в котором, согласно консенсус-прогнозу, ожидалось продолжение ежемесячного роста.
Предупреждающие сигналы ослабления финансового состояния потребителей
Мы расцениваем нулевой рост личных доходов в апреле как существенный тревожный сигнал для экономики США. Рынок ожидал уверенного повышения на 0,4%, поэтому такое расхождение указывает на то, что финансовое состояние потребителей ухудшается быстрее, чем предполагалось. Это напрямую ставит под сомнение тезис о «устойчивом потребителе», который поддерживал рынки.
Слабость по доходам не является изолированным сигналом, что, на наш взгляд, повышает достоверность вывода. Мы уже видели апрельские данные по розничным продажам, которые на прошлой неделе неожиданно снизились на 0,2%, подтверждая, что потребление буксует. Кроме того, последний отчет по рынку труда показал замедление роста заработных плат до 3,7% г/г, и в совокупности формируется отчетливый тренд на охлаждение экономики.
Это ставит ФРС в непростое положение, поскольку в недавних заявлениях регулятор делал акцент на сохранении ставок для борьбы с устойчивой инфляцией. Мы считаем, что новые данные заметно повышают вероятность снижения ставки до конца года — сценария, который рынок лишь начинает закладывать в котировки. Исторически Федрезерв разворачивал политику на фоне ухудшения данных по занятости и потреблению — именно это мы сейчас и наблюдаем.
Инвестиционное позиционирование на фоне экономической неопределенности
В ответ мы наращиваем позиции в процентных деривативах, которые выигрывают от снижения ставок. В частности, мы покупаем колл-опционы на фьючерсы на казначейские ноты США и рассматриваем контракты на фьючерсы SOFR на четвертый квартал. Эти инструменты дают кредитное (рычажное) воздействие на изменение ожиданий по денежно-кредитной политике.
Мы также ожидаем усиления рыночной волатильности по мере реализации этой неопределенности. Индекс VIX, который держится около сравнительно низкого уровня 16, выглядит недооцененным на фоне растущих рисков экономического спада. Мы покупаем колл-опционы на VIX со сроками июль и август, чтобы хеджировать портфель и воспользоваться потенциальным всплеском «страха» на рынке.
Учитывая прямой удар по финансам домохозяйств, мы позиционируемся на ослабление акций потребительского сектора «не первой необходимости» (consumer discretionary). Мы покупаем пут-опционы на крупные розничные и потребительские ETF, поскольку эти сегменты наиболее уязвимы при стагнации доходов населения. Это дает прямой инструмент с заранее ограниченным риском для игры на понижение в той части рынка, которую мы считаем наиболее подверженной негативному сценарию.
