Фунт за последний месяц прибавил около 2% к евро и удержался против сильного доллара, однако этот рост объясняют скорее позиционированием, carry и возможными разовыми потоками, чем переоценкой фундаментальных факторов Великобритании. Показатели премий за риск расходятся: до 2025 года и доходности 10-летних gilts, и EUR/GBP находились выше уровней, подразумеваемых общими переменными, но если в gilts эта премия сохранялась большую часть 2026 года, то в фунте она сошла на нет. На рынке опционов «медвежье» позиционирование проявлялось в том, что трёхмесячный risk reversal по EUR/GBP поднимался до самых дорогих уровней с апреля 2025 года, после чего валюта не ослабла даже по итогам результатов местных выборов в начале мая.
Разговоры о сделках M&A усилились на фоне рекордных объёмов объявленных входящих потоков в Великобританию; активность охватывает финансовый сектор, товары первой необходимости и промышленность; объём ожидаемых и завершённых сделок оценивается в £220 млрд. Тем не менее за 25 лет чистые портфельные потоки в среднем были почти в пять раз больше чистых потоков прямых инвестиций, что ослабляет аргумент о способности M&A устойчиво поддерживать движения FX. Анализ вместо этого указывает на ставки и бюджетную математику: «справедливая» стоимость EUR/GBP закрепилась около 0,86 на основе 10-летней недельной связи со спредом 2-летних свопов EUR:GBP, при этом кросс торгуется близ нижней границы коридора в 1,5 стандартного отклонения. Предполагается отсутствие повышения ставки Банком Англии, если только инфляция не протестирует область 4%, неизменность ставки в Великобритании и одно повышение ставки ЕЦБ до 2,50% в горизонте шести–девяти месяцев, при сокращении размещений gilts с £303 млрд в 2025 финансовом году до £246 млрд в текущем. Прогнозы предполагают EUR/GBP на уровне 0,88 к концу года и 0,90 в 2027 году, тогда как GBP/USD ожидается в диапазоне 1,32–1,36.
Устойчивость ралли фунта и торговые рекомендации
Мы считаем, что недавнее ралли фунта выдыхается, и участникам рынка деривативов стоит готовиться к развороту в ближайшие недели. При текущих уровнях EUR/GBP около 0,85 — на самой нижней границе многолетнего торгового диапазона — потенциал дальнейшего снижения пары крайне ограничен. Мы рекомендуем трейдерам начинать наращивать длинные позиции в EUR/GBP, рассчитывая на возврат к 0,88 к концу 2026 года.
На рынке опционов трёхмесячные risk reversal по EUR/GBP в последнее время указывали на то, что рынок был избыточно «в шорте» по фунту. Это выжимание позиционирования подтолкнуло валюту к неоправданно высоким уровням, делая колл-опционы на EUR/GBP очень привлекательными при текущей подразумеваемой волатильности. Покупка коллов на EUR/GBP или колл-спредов сейчас предлагает отличное соотношение риск/доходность по мере того, как эти временные потоки сходят на нет.
Прогноз по ставкам, стратегии по GBP/USD и бюджетные риски
Мы ожидаем, что краткосрочные ставки в Великобритании будут постепенно снижаться по мере подготовки Банка Англии к смягчению, особенно с учётом недавних данных, указывающих на ослабление базовой инфляции. Трейдерам стоит рассмотреть покупку фьючерсов на short-sterling или получение фиксированной ставки (receive) на 2-летнем свопе, чтобы заработать на снижении доходностей. Эта конвергенция ставок с еврозоной естественным образом подтолкнёт EUR/GBP выше текущих недооценённых уровней.
По GBP/USD мы ожидаем, что пара останется в устойчивом диапазоне 1,32–1,36 до конца года. Трейдеры на деривативах могут воспользоваться боковым рынком, продавая волатильность или используя диапазонные конструкции вроде «железного кондора». Эту стратегию поддерживают исторические прецеденты, когда GBP/USD консолидировался в периоды сбалансированной политики центральных банков.
Если смотреть на осень, жёсткие бюджетные ограничения Великобритании вновь окажутся в фокусе по мере подготовки правительства к первому бюджету. При том что чистый долг госсектора Великобритании сейчас колеблется около 99% ВВП, любая бюджетная ошибка быстро возродит риск-премию в gilts. Закладываться на рост волатильности фунта перед октябрьскими бюджетными объявлениями сейчас — крайне разумный шаг.
