Рынки закладывают на четверг повышение ставки Европейского центрального банка на 25 б.п. — это станет первым шагом вверх с сентября 2023 года и, как отмечается, уже полностью учтено в ценах. Далее внимание переключается на риторику ЕЦБ относительно последующих шагов и на то, оставляет ли она пространство для дальнейшего ужесточения.
Согласно представленному видению, последовательное повышение в июле «впритык» было бы преждевременным; вместо этого на сентябрь намечают ещё одно повышение на 25 б.п. В дальнейшем ожидается, что снижение цен на нефть ослабит инфляционное давление, не давая политике перейти в действительно ограничительную зону и оставляя пространство для снижения ставок в 2027 году. Для контекста: в предыдущем цикле ЕЦБ повысил ставки суммарно на 4,5 п.п., однако текущий фон описывается как сочетание долгосрочных инфляционных ожиданий, закреплённых вблизи цели, со слабым ростом и напряжённым состоянием публичных финансов.
Фокус на форвардных ориентирах после «полностью учтённого» повышения
Мы рассматриваем повышение ставки Европейским центральным банком на 25 базисных пунктов в этот четверг как предрешённый исход. Рынок полностью заложил этот шаг в котировки, особенно после последних данных Eurostat, показавших, что инфляция в мае продолжила упорно держаться на уровне 2,7%. Ключевая интрига — не само повышение, а формулировки, которые президент ЕЦБ использует на последующей пресс-конференции.
Мы считаем, что дополнительное повышение в июле маловероятно, и любой сигнал, подтверждающий паузу, для части рынка станет «голубиным» сюрпризом. Это может привести к уплощению короткого участка кривой доходности, поэтому имеет смысл присмотреться к опционам на фьючерсы Euribor, которые выигрывают от стабильности ставок в течение лета. Затем фокус сразу сместится на заседание в сентябре, где возможность ещё одного шага остаётся актуальной.
Ожидается короткий и неглубокий цикл ужесточения
Руки ЕЦБ связаны неоднозначной экономической картиной: предварительный сводный индекс деловой активности (HCOB Flash Eurozone Composite PMI) на уровне 52,5 указывает, что рост далеко не бурный. Кроме того, недавнее снижение цен на нефть Brent ниже $80 за баррель даёт регулятору основания полагать, что инфляция будет охлаждаться сама по себе. Этот фон укрепляет наш взгляд на то, что цикл ужесточения будет коротким и неглубоким.
В отличие от агрессивного цикла 2022–2023 годов, когда ставки выросли на 450 базисных пунктов, нынешняя среда с закреплёнными инфляционными ожиданиями и напряжёнными бюджетами правительств требует гораздо более осторожного подхода. Для инвесторов с более длинным горизонтом такой сценарий открывает возможности для позиционирования под потенциальное снижение ставок в 2027 году. Это может включать, например, получение фиксированной ставки (receive fixed) по долгосрочным процентным свопам или покупку колл-опционов на индексы, чувствительные к процентным ставкам.
