Данные по рынку труда США указывают на более мягкие условия, чем следует из заголовочного уровня безработицы: снижение коэффициента участия удерживает безработицу ниже того уровня, который предполагают базовые тенденции найма. Рост занятости по ведомости (payrolls) в июне резко замедлился, при этом занятость по данным опроса домохозяйств снижается. Тем не менее безработица остаётся стабильной и опустилась ниже 4,2% — движение, частично объясняемое тем, что меньше людей учитываются как активные участники рабочей силы.
Коэффициент участия снизился на 0,9 п.п. с декабря — с 62,4% до 61,5%. Если бы это изменение было обусловлено исключительно демографией, уровень безработицы составлял бы около 5,2%, что указывает на больший «запас» (slack), чем отражает текущий заголовочный показатель. Снижение участия наблюдается в разных возрастных группах, из‑за чего безработица становится более уязвимой к быстрому росту, если создание рабочих мест останется слабым.
Свободные ресурсы на рынке труда и риски внезапной коррекции
Стабильный уровень безработицы маскирует существенную слабость под поверхностью американского рынка труда. Рост занятости по payrolls резко замедлился, а снижение участия рабочей силы создаёт ложное ощущение устойчивости. Мы считаем, что это делает рынок уязвимым к внезапной коррекции, если данный скрытый «запас» станет более очевидным.
Последний отчёт Бюро статистики труда (BLS) подтвердил это: июньский прирост payrolls составил лишь 110 тыс., что значительно ниже консенсус‑ожиданий. Эта слабость скрывается снижением коэффициента участия, который опустился до 61,5%. Если бы те работники, которые вышли из состава рабочей силы, продолжали активно искать работу, фактический уровень безработицы был бы существенно выше 5%.
Это ставит Федеральную резервную систему в сложное положение, поскольку последние данные по базовому CPI остаются «липкими» на уровне 3,1% г/г. Несмотря на это, мы ожидаем, что явное замедление на рынке труда вынудит ФРС раньше, чем сейчас закладывает рынок, подать сигнал о более «голубиной» позиции. Это предполагает возможности на рынке процентных деривативов для выстраивания позиции на снижение ставок в ближайшие месяцы.
Рыночная стратегия и исторические прецеденты
Поэтому мы увеличиваем экспозицию к рыночной волатильности через фьючерсы на VIX. Риск резкого скачка безработицы недооценён, что формирует благоприятную конфигурацию для покупки защитных пут‑опционов на индексы S&P 500 и Nasdaq 100. Мы видим концентрацию слабости в секторах consumer discretionary, которые наиболее чувствительны к замедлению.
Исторически периоды резкого, обусловленного поведением участников, снижения коэффициента участия — как в годы после 2008‑го — предшествовали длительным периодам экономической адаптации. Этот исторический паттерн говорит о хрупкости текущей рыночной стабильности. В связи с этим мы позиционируемся под сценарий, при котором скрытый «запас» будет раскрываться в течение ближайших нескольких кварталов.
