USD/CNY торговалась вблизи 6,78, при этом модель Commerzbank указывала на несколько более сильный фиксинг Народного банка Китая, чем днем ранее. Тон юаня формируется решением Пекина опираться на внутренние запасы нефти, а не агрессивно конкурировать за закупки на мировом рынке сырой нефти, даже на фоне расхождения динамики производственной и потребительской инфляции. В мае индекс цен производителей (PPI) вырос на 3,9% г/г против 2,8% в апреле, тогда как индекс потребительских цен (CPI) прибавил 1,2% г/г, ниже консенсуса Bloomberg в 1,3%. Базовый CPI замедлился до 1,1% с 1,2% в апреле, подчеркнув давление на маржу без выраженной реакции на валютном рынке.
Для управления последствиями войны в Иране Китай сокращает коммерческие и стратегические запасы; спутниковые данные указывали, что за месяц по 7 июня было задействовано почти 25 млн баррелей. Ожидается, что в ближайшие месяцы отбор запасов составит около 1 млн барр./сутки — примерно треть объемов поставок, утраченных для Китая после почти полного закрытия Ормузского пролива; оценка делается на фоне предполагаемых совокупных резервов в 1,2 млрд баррелей. Государственные НПЗ снизили загрузку до рекордных минимумов, а экспорт топлива ограничен правилами сохранения ресурсов в военное время.
Стратегия Пекина по резервам и стабильность юаня
Глобальный нефтяной шок, усиленный войной в Иране, Пекин старается держать под контролем, сохраняя при этом неожиданно стабильный юань. Мы ожидаем, что USD/CNY будет удерживаться возле отметки 6,78, поскольку Китай использует внутренние запасы сырой нефти вместо покупок на открытом рынке. Это снижает потребность в приобретении долларов США и создает мощный буфер для валюты.
На фоне того, что фьючерсы на Brent превысили $145 за баррель, такая «резервная» стратегия становится ключевым фактором устойчивости курса. На рынке деривативов это отражается в 1-месячной подразумеваемой волатильности USD/CNY, которая снизилась до 3,5% — минимума. Это говорит о том, что трейдеры не ждут резких движений в ближайшие недели.
Внутреннее давление на экономику и валютный прогноз
В то же время следует следить за нарастающим давлением на внутреннюю экономику: разрыв между ускоряющимся ростом издержек в промышленности и слабой динамикой потребительских цен стал максимальным с июня 2022 года. Сжатие прибыли компаний подтверждается и последним значением Caixin Manufacturing PMI на уровне 50,1, что указывает: слабый внутренний спрос будет ограничивать потенциал заметного укрепления юаня. Фундаментальная картина не поддерживает сильное ралли.
С учетом действия этих разнонаправленных факторов мы считаем наиболее эффективным подходом позиционирование под торговлю в диапазоне. Сочетание официального управления курсом и слабых базовых факторов делает уместными стратегии, извлекающие выгоду из низкой волатильности, — например продажу стрэнглов. Мы не ожидаем прорыва выше 6,80 или снижения ниже 6,75 в ближайшей перспективе.
Ситуация напоминает энергетический кризис 2022 года, когда схожее использование государственных резервов и интервенции удерживали юань в контролируемой траектории, тогда как другие мировые валюты сталкивались с экстремальной волатильностью. Мы ожидаем повторения сценария: меры политики будут эффективно изолировать валюту от наиболее болезненной части глобального ценового шока.
