Соотношение золото/серебро, показывающее, сколько унций серебра можно купить за одну унцию золота, давно используется как индикатор относительной стоимости двух металлов. Его история уходит примерно к 3000 году до н. э., когда власти иногда фиксировали обменные курсы, и продолжается до XIX века, когда после демонетизации серебра цены стали свободно формироваться рынком. Ранние официальные уровни варьировались от 2,5:1 при царе Менесе до 8:1 в Риме в 210 году до н. э., затем поднимались вплоть до 12:1; позднее ориентирами служили 11,5:1 при Юлии Цезаре и 11,75:1 при Августе. После Закона о чеканке монет 1873 года (Coinage Act of 1873) соотношение стало рыночным, и ко Второй мировой войне его среднее значение составляло около 40:1; в современную эпоху оно, как правило, находилось в диапазоне 40:1–60:1.
В исследовании Silver Institute утверждается, что по мере роста «финансиализации» рынков связь укрепилась, а само соотношение следует логике возврата к среднему (mean-reverting), а не «случайного блуждания». На основе теста коинтеграции Йохансена за период с января 1970 года по май 2026 года оценивается долгосрочное равновесие на уровне 59,65, а отклонения трактуются как пере- или недооценка. Среди недавних экстремумов — уход выше 80:1 в период Великой рецессии с последующим снижением до 30:1 в 2011 году, рекордные 123:1 в 2020 году с возвратом примерно к 60:1, а также диапазон 80:1–100:1 перед ралли в октябре 2025 года: кратковременный подъем выше 100:1 в марте 2025 года и последующее падение до 43:1 после январского всплеска цен на серебро.
Текущая динамика соотношения и торговые взгляды
На фоне расширения соотношения золото/серебро примерно до 70:1 ранее на этой неделе мы считаем, что у участников рынка деривативов появляется отличная возможность занять позицию в расчете на резкий возврат к среднему. Поскольку долгосрочная историческая средняя величина ближе к 60:1, текущий разрыв убедительно указывает на заметную недооцененность серебра относительно золота. В ближайшие недели мы рекомендуем трейдерам попытаться извлечь выгоду из этого спреда, открывая длинные позиции в производных инструментах на серебро.
Наш «бычий» взгляд подкрепляется острой напряженностью на физическом рынке: по данным Silver Institute, сохраняется устойчивый глобальный дефицит серебра, достигший сотен миллионов унций на фоне всплеска промышленного спроса. Фотоэлектрические солнечные установки и передовая электроника продолжают потреблять значительные объемы металла, формируя структурный дефицит предложения, который добыча не в состоянии компенсировать. Мы ожидаем, что эти реалии физического рынка сработают как сжатая пружина, способная быстро подтолкнуть цены на серебро вверх и вынудить соотношение снизиться.
Стратегии на деривативах и исторические прецеденты
Чтобы воспользоваться этой конфигурацией, мы предлагаем покупать колл-опционы на серебро «вне денег» (out-of-the-money) либо использовать «бычьи» колл-спреды (bull call spreads), чтобы ограничить риск при сохранении потенциала роста. Трейдеры также могут реализовать сделку «относительной стоимости» (relative value), открыв длинную позицию во фьючерсах на серебро и одновременно продав фьючерсы на золото. Исторически сокращение этого соотношения почти всегда объясняется тем, что серебро опережает золото по динамике, а не падением цен на золото.
Если оглянуться на прошлые циклы — например, восстановление после 2008 года и перестройку рынков в пандемию 2020 года, — экстремальные значения соотношения неизменно резко возвращались к среднему. Это проявилось и недавно, когда показатель снизился с уровней выше 100:1 до 43:1, обеспечив значительную прибыль покупателям опционов, вошедшим в рынок заранее. Действуя сейчас, до старта следующей волны импульса, можно зафиксировать более низкие премии по контрактам на деривативы до того, как волатильность вырастет.
