Августовский индекс потребительских цен (CPI) в Токио в целом совпал с ожиданиями: возобновление субсидий на электроэнергию и газ сдержало инфляцию и, по прогнозам, продолжит тянуть вниз общий показатель вплоть до октябрьской публикации. Инфляция по компоненту «не-свежие продукты питания» замедлилась, несмотря на сохранение давления со стороны издержек на upstream-уровне, что указывает на более длительный, чем ожидалось, перенос роста затрат в розничные цены.
Инфляция в секторе услуг, напротив, ускорилась — главным образом за счёт арендных ставок и медицинских услуг. Хотя влияние на общенациональный CPI пока ограничено, базовое ценовое давление сохраняется, а фон указывает на более активное перепрайсинг-поведение в ближайшие месяцы. Опрос Teikoku Databank сигнализирует о новой волне пересмотра цен к концу года — это согласуется с продолжением «ястребиного» курса Банка Японии.
Субсидии маскируют базовое инфляционное давление
Мы считаем, что сегодняшние данные по CPI в Токио подтверждают: временные энергетические субсидии эффективно маскируют более широкое инфляционное давление и, вероятно, будут сдерживать заголовочные показатели до октября. Однако базовая инфляция (без учёта свежих продуктов) остаётся устойчивой вблизи 2,4%, что показывает сохранение сильного underlying-тренда. Эта дивергенция означает, что трейдерам на деривативах не стоит вводиться в заблуждение более мягкими заголовочными цифрами в ближайшие недели.
Позиционирование под «ястребиный» курс Банка Японии и устойчивую инфляцию
Мы полагаем, что Банк Японии сохраняет твёрдую ориентацию на ужесточение политики, чему способствуют рост инфляции в услугах и ожидания повышения цен к концу года. Сейчас рынки overnight index swaps закладывают почти 60%-ную вероятность ещё одного повышения ставки на декабрьском заседании. Трейдерам стоит использовать эту временную, обусловленную субсидиями просадку CPI для позиционирования под более высокие процентные ставки.
Мы рекомендуем сосредоточиться на шорте фьючерсов на 10-летние японские гособлигации (JGB), поскольку доходности, вероятно, вырастут после исчезновения искажений, вызванных субсидиями. Кроме того, покупка колл-опционов на японскую иену против доллара США может дать сильную доходность по мере расширения расхождения в политике Банка Японии и других центробанков. Волатильность на валютном рынке сейчас недооценивает «ястребиную» решимость Банка Японии.
Также отметим, что инфляция в секторе услуг, подпитываемая ростом арендных ставок и медицинских расходов, начинает устойчиво закрепляться выше 2%. Хотя инфляция по не-свежим продуктам питания временно замедлилась, оптовые издержки на upstream-уровне продолжают расти и, вероятно, спровоцируют новую волну пересмотра цен к концу года. Позиционирование в краткосрочных процентных свопах уже сейчас позволяет извлечь выгоду из того, как рынок со временем осознает устойчивость этого инфляционного давления.
