США обострили торговый спор с Канадой после того, как Дональд Трамп в свой первый президентский срок отошёл от Североамериканского соглашения о свободной торговле (NAFTA), нацеленного на отмену пошлин на большинство товаров, которыми торгуют США, Канада и Мексика. В 2020 году NAFTA было заменено Соглашением Канада—США—Мексика (CUSMA/USMCA), которое в целом сохранило беспошлинный режим торговли, за исключением товаров, связанных с национальной безопасностью. Новые меры не были представлены в рамках этого исключения; вместо этого Белый дом сослался на раздел 338 Закона о расширении торговли 1962 года и заявил о «дискриминационном отношении Канады к американской продукции», чтобы обосновать 50-процентную пошлину на ряд канадских импортных товаров.
Белый дом также указал на стремление Канады заключать более выгодные соглашения с другими партнёрами и на резкое снижение канадского импорта американского алкоголя — эти события были охарактеризованы как ответ на более ранние пошлины США, которые Верховный суд ранее в этом году признал неконституционными. Под действие новой 50-процентной пошлины подпадают автомобили, алкогольные напитки, молочная продукция, фанера, цемент, мебель, одежда, семена, удочки, хоккейные клюшки, бассейны и парики. Канада дала понять, что ответит зеркальными (dollar-for-dollar) ответными тарифами; при этом спор уже совпал со снижением канадского туризма и бойкотами американских алкогольных напитков.
Волатильность рынка и стратегии валютного хеджирования
Нам следует готовиться к экстремальной волатильности валютной пары USD/CAD по мере эскалации торгового конфликта. С учётом того, что двусторонняя торговля США и Канады исторически превышала $900 млрд в год, любые нарушения такого масштаба окажут сильное давление на канадский доллар. Мы рекомендуем покупать краткосрочные call-опционы на USD/CAD, чтобы захеджироваться от внезапного ослабления канадского доллара на фоне угроз ответных мер.
50-процентная пошлина на автомобили бьёт по самой основе глубоко интегрированной цепочки поставок, где автокомпоненты могут пересекать границу до восьми раз в процессе сборки. Участникам рынка деривативов стоит рассмотреть покупку защитных put-опционов на акции крупнейших автопроизводителей и поставщиков компонентов, которые в прошлые торговые споры нередко падали двузначными темпами. Подразумеваемая волатильность в опционах на эти автокомпании, вероятно, резко вырастет, что делает стратегии «лонг волатильность», такие как straddle, особенно привлекательными в текущий момент.
Сырьё, потребительские товары и сценарии ответных мер
Также следует занять позиции на рынке товарных фьючерсов, прежде всего в лесоматериалах и сельхозпродукции, которые напрямую попали под новые меры США. Исторически, когда вводились пошлины на древесину, внутренние цены на пиломатериалы в США в течение нескольких месяцев подскакивали более чем на 20% из-за дефицита предложения. Покупка фьючерсов на пиломатериалы в США в сочетании с шортом акций лесопромышленных компаний, зависимых от Канады, выглядит логичной статистической арбитражной возможностью на ближайшие недели.
Помимо промышленных сырьевых товаров, включение в перечень облагаемых пошлинами потребительских товаров — таких как мебель, одежда и упакованные продукты питания — неизбежно усилит инфляционное давление в США. Поскольку исследования показывают, что американские импортёры и потребители исторически несут почти 100% тарифной нагрузки, мы ожидаем понижательного давления на опционы на акции компаний потребительского сектора (consumer discretionary) в США. Мы предлагаем покупать put-опционы на крупных американских ритейлеров, сильно зависящих от импорта канадских потребительских товаров, чтобы защитить портфели от сжатия маржи.
Пока премьер-министр Марк Карни рассматривает вариант зеркальных ответных мер, риск затяжной торговой войны означает, что мы не можем полагаться на стандартные корреляционные модели. Если Канада решит удержаться от агрессивных ответных тарифов ради защиты собственных потребителей, канадский доллар может восстановиться быстрее, чем сейчас закладывает рынок. Поэтому после того, как первоначальная паника уляжется, имеет смысл продавать премию в сильно вне денег (deep out-of-the-money) put-опционах на CAD, извлекая выгоду из чрезмерно завышенной подразумеваемой волатильности.
