Официальное подтверждение указало, что США поддержали интервенцию Японии с целью укрепления иены — первую подобную скоординированную акцию за многие годы. Чиновники дали понять, что дальнейшие операции остаются возможными, хотя любое повторение столкнётся с ограничениями, связанными с правилами МВФ, а движение в четверг, по оценкам, стало крупнейшей однодневной интервенцией за всю историю наблюдений. В отчёте также говорится, что если Япония вновь вмешается в ближайшие дни, то Министерство финансов фактически исчерпает свои возможности до ноября, чтобы сохранить этот статус.
С точки зрения оценки справедливой стоимости иена была охарактеризована как существенно недооценённая по паритету покупательной способности (ППС) ОЭСР, и сейчас она более чем на 60% недооценена к доллару США. Для сравнения: евро недооценён примерно на 29%. В записке упоминаются US Treasuries и JGB как часть механизма трансмиссии, при этом обсуждается, что Япония потенциально может продавать UST или использовать репо-фасилити ФРС, предоставляя UST в залог в обмен на кэш, чтобы привлечь доллары для интервенции.
Оценка иены и влияние рыночных интервенций
Следует признать, что японская иена остаётся фундаментально дешёвой, торгуясь на исторически недооценённых уровнях — более чем на 40% к доллару США по паритету покупательной способности. Несмотря на недавние колебания рынка, угроза совместной валютной интервенции США и Японии меняет то, как мы оцениваем опционы и фьючерсы на FX. Трейдерам на рынке деривативов следует готовиться к внезапным, высокоамплитудным всплескам волатильности, а не делать ставку на плавный, предсказуемый тренд.
Торговая стратегия в условиях волатильности JPY
Мы рекомендуем трейдерам рассмотреть покупку краткосрочных вне-денежных (out-of-the-money) колл-опционов на JPY, чтобы захеджироваться от резких ралли, вызванных действиями властей. С учётом того, что Банк Японии сохраняет более жёсткую позицию после повышения ставки до 0,25%, carry trade больше не является безопасной односторонней ставкой. Использование волатильностных стратегий, таких как стрэддлы, может помочь извлечь выгоду из этих резких движений без необходимости угадывать точный момент следующей интервенции.
Также необходимо внимательно следить за рынком казначейских облигаций США, поскольку потенциальное использование Японией репо-фасилити Федеральной резервной системы ограничивает прямое давление продаж на американские бонды. Наблюдение за данными по foreign repo pool ФРС, которые часто колебались вблизи $350 млрд, даст ранние сигналы о сдвигах в ликвидности. Если эти остатки будут быстро снижаться, это будет означать, что Министерство финансов активно готовится обменивать обеспечение на кэш, чтобы поддержать иену.
Поскольку политические ограничения сдерживают частоту выходов Японии на рынок до конца года, окно для таких интервенций крайне ограничено. Мы советуем в ближайшие недели снизить плечо по непокрытым коротким позициям в иене, чтобы избежать попадания в внезапные ловушки ликвидности. Защита капитала через структурированные опционные конструкции, а не через спот-торговлю, будет самым безопасным решением в этой высокорисковой среде.
