Премьер-министр Японии Санаэ Такаити заявила, что запланированный пакет мер по ограничению расходов домохозяйств на электроэнергию и газ в период с июля по сентябрь будет профинансирован за счет дополнительного бюджета более чем на 3 трлн иен, включая субсидии примерно на 500 млрд иен. По ее словам, правительство утвердит субсидии на электроэнергию и газ во вторник и выпустит новые облигации для финансирования дефицита бюджета (гособлигации, выпускаемые, когда расходов больше, чем доходов), чтобы покрыть дополнительные расходы, при этом общий график размещений облигаций по календарю останется без изменений. Она отметила, что новый долг будет компенсирован ростом налоговых и других поступлений, что, по ее мнению, ограничит влияние на рынок облигаций, и повторила цель снизить отношение долга к ВВП (показатель долговой нагрузки: сколько госдолга приходится на объем экономики).
Такаити также сообщила, что Япония сможет обеспечить поставки нефти до следующей весны и постарается избежать сбоев на рынке, подобных периоду «нефтяных шоков». Среди целей энергополитики — увеличить долю атомной и возобновляемой генерации (энергии из источников, которые естественно восполняются, например солнце и ветер) до 70% с 30%, а также вновь призвать к сезонной экономии энергии; министр Аказава представит детали завтра. Иена никак сразу не отреагировала; USD/JPY в последний раз была на 0,2% выше, около 159,00.
Policy Impact and Currency Market Reactions
Мы видим, что правительство планирует нарастить долг, чтобы профинансировать летние энергосубсидии для домохозяйств. Рынки успокаивают обещанием компенсировать это более высокими налоговыми поступлениями. Однако это усложняет для Банка Японии (центробанк страны) постепенный отход от мягкой денежно-кредитной политики (политики низких ставок и поддержки ликвидности).
Ключевым фактором остается большой разрыв в процентных ставках между Японией и США. При доходности 10-летних казначейских облигаций США около 4,5% и доходности 10-летних госбумаг Японии чуть выше 1,1% сохраняется сильный стимул продавать иену и покупать доллар. Мы считаем, что такая «керри-трейд» (стратегия: занимать/держать валюту с низкой ставкой и покупать валюту с более высокой доходностью) в ближайшие недели продолжит давить на иену.
Strategy and Fiscal Discipline Concerns
С учетом риска внезапного вмешательства Банка Японии (покупки/продажи валюты для влияния на курс), особенно по мере приближения пары к уровню 160, где чиновники уже действовали в 2024 году, мы осторожны в прямой ставке на падение иены. Мы предпочитаем использовать производные инструменты — в частности, покупать колл-опционы на доллар США против иены (контракт, дающий право купить доллар по заранее оговоренному курсу), чтобы заработать на возможном дальнейшем ослаблении. Такой подход позволяет получить прибыль, если USD/JPY уйдет выше 160, и ограничивает возможные потери, если власти решат поддержать валюту.
Обещание снизить отношение долга к ВВП сложно совместить с выпуском новых облигаций ради субсидий. Соотношение долга к ВВП в Японии остается самым высоким среди развитых стран — свыше 261%, из-за чего заявления о жесткой бюджетной политике (контроле дефицита и долга) выглядят менее убедительными.
