Торговая статистика Турции за июнь показала расширение внешнего дефицита на 26,2% в годовом выражении — до $10,4 млрд — поскольку после праздничных эффектов мая восстановились оба компонента. Экспорт вырос на 21,7% — до $24,9 млрд, тогда как импорт увеличился на 23,0% — до $35,3 млрд; таким образом, импорт рос быстрее экспорта, а торговый баланс ухудшился. При этом сравнение год к году даёт ограниченное представление о последней маржинальной динамике.
С учётом сезонной корректировки экспорт и импорт отыграли майскую просадку на фоне некоторой стабилизации условий на Ближнем Востоке, однако импульс по-прежнему выглядел смещённым в сторону импорта. Структура импорта закрепляла этот вывод: ввоз промежуточных товаров увеличился на 30,0%, инвестиционных товаров — на 19,6%, тогда как импорт потребительских товаров снизился на 1,2%. В более длительном горизонте торговый дефицит в последние месяцы в целом оставался стабильным — около 6% ВВП, указывая на сохраняющееся давление на платёжный баланс, несмотря на годы ужесточения ДКП, направленного на сокращение макроэкономических дисбалансов, включая дефицит текущего счёта.
Устойчивый дефицит и уязвимость лиры
Мы рассматриваем расширение торгового дефицита Турции, недавно достигшего $10,4 млрд, как явный сигнал того, что турецкая лира остаётся крайне уязвимой. Несмотря на агрессивное повышение процентных ставок центральным банком — при сохранении ключевой ставки на уровне около 50% на протяжении последнего года — базовые показатели платёжного баланса не улучшились. Этот устойчивый дефицит, упорно удерживающийся около 6% ВВП, указывает на то, что одного лишь монетарного ужесточения недостаточно для стабилизации долгосрочных перспектив валюты.
Позиционирование на дальнейшее ослабление лиры
В ближайшие недели мы рекомендуем трейдерам на рынке деривативов закладываться на дальнейшее ослабление лиры через покупку колл-опционов на USD/TRY. Исторически, когда импорт промежуточных товаров резко растёт на фоне ухудшения потребительских настроений, это сигнализирует о том, что местные отрасли активно хеджируются от будущей инфляции и ослабления валюты. На фоне того, что USD/TRY этим летом торгуется вблизи исторически высоких уровней, подразумеваемая волатильность опционов остаётся заниженной относительно нарастающих рисков по линии платёжного баланса.
Также мы предлагаем использовать краткосрочные валютные форварды, чтобы извлечь выгоду из значительного дифференциала процентных ставок, одновременно защищаясь от внезапных девальваций. Учитывая, что валютные резервы Турции остаются под давлением, а импортный спрос продолжает опережать рост экспорта, риск резкой коррекции курса повышается. Хеджирование активов с длинной экспозицией на Турцию уже сейчас позволит защитить портфели от неизбежного давления на лиру по мере приближения осени.
