В 2026 году рынки пересмотрели траектории политики Банка Англии и Европейского центрального банка: ожидания сместились от смягчения к перспективе ужесточения на фоне роста рисков инфляции, связанной с нефтью. При этом волатильность на рынках облигаций, валют и акций остается низкой, а более широкий спектр активов демонстрирует устойчивую динамику. Такое расхождение указывает на рыночную среду, в которой макроэкономические результаты формируются не только через привычный канал денежно-кредитной политики.
Ожидания по ставкам особенно нестабильны на коротком конце кривой. В начале года рынки закладывали два снижения ставки Банком Англии, но теперь это сменилось ожиданиями двух повышений — синхронно с динамикой спотовых цен на нефть и опасениями вторичных эффектов сырьевого шока. В условиях «шока предложения» форвардные ориентиры выглядят менее эффективными, тогда как стоимость капитала все больше определяется фискальными и промышленными решениями властей, а также геополитикой.
Разрыв между волатильностью ставок и спокойствием финансовых рынков
Мы наблюдаем существенный разрыв между волатильными ожиданиями по процентным ставкам и неожиданным спокойствием на более широких финансовых рынках. Хотя прогнозы по Банку Англии и ЕЦБ развернулись от снижений к повышениям, индекс VIX остается упрямо низким, закрываясь ниже 14 на протяжении десяти сессий подряд. Это указывает на то, что стоимость капитала все в большей степени определяется фискальными и геополитическими событиями, а не только сигналами центральных банков.
Недавний скачок Brent выше $105 за баррель — главная причина, по которой центральные банки снова заняли жесткую позицию по инфляции. Это напрямую повлияло на прогнозы по ставкам: свопы OIS теперь закладывают 85%-ную вероятность повышения ставки Банком Англии на 25 б.п. на заседании 18 июня. Это резкий разворот по сравнению с январем, когда рынки ожидали в этом году два снижения.
Возможности в торговле волатильностью и смена режима
Такая среда создает очевидную возможность для торговли волатильностью. Мы считаем, что трейдерам стоит рассмотреть стратегии покупки волатильности процентных ставок — например, через опционы на фьючерсы на государственные облигации — при одновременной продаже низкой волатильности на рынке акций. Текущий спред между волатильностью на рынке облигаций и VIX находится на многолетнем максимуме, что указывает на потенциальную коррекцию, при которой более широкая рыночная волатильность «догонит» рынок ставок.
С учетом того, что форвардные ориентиры центральных банков стали ненадежными в мире шоков предложения, прямые направленные ставки выглядят рискованными. Поэтому мы используем опционы, чтобы ограничить риск и занять позицию под резкие движения в любую сторону. Например, покупка стреддлов по ключевым валютным парам, таким как EUR/GBP, может быть эффективным способом заработать на неопределенности вокруг следующего шага политики.
Необходимо признать, что государственная промышленная политика и устойчивые геополитические напряжения сейчас во многом направляют экономику. Эта ситуация напоминает 1970-е годы, когда энергетические шоки раз за разом ломали экономические прогнозы и снижали эффективность денежно-кредитной политики. Прежние «учебники» торговли циклами процентных ставок оказываются менее действенными в этом новом режиме.
