Экономист DBS Group Research Филип Уи считает, что недавняя устойчивость доллара США в основном связана с тем, что доходности американских гособлигаций остаются высокими дольше обычного, а не с реальным укреплением экономики. Он связывает рост доходностей казначейских облигаций (US Treasuries — государственные долговые бумаги США) с опасениями по поводу долгосрочных инфляционных ожиданий (то есть ожиданий того, какой будет инфляция в будущем), давления из‑за необходимости финансировать бюджет, а также с напряженностью вблизи Ормузского пролива.
Доходности 10‑летних и 30‑летних US Treasuries поднялись выше 4,50% и 5,00% соответственно. Это назвали сигналом того, что долгосрочные инфляционные ожидания могут «перестать быть закрепленными» — то есть рынки начинают сомневаться, что инфляцию удастся удерживать под контролем.
Укрепление доллара из-за доходностей
С начала Operation Epic Fury фьючерсные рынки (контракты, отражающие ожидания по будущим ставкам) перешли от закладывания в цены снижения ставки ФРС в этом году к ожиданию повышения ставки в конце 2026 года. Доллар поддерживается «преимуществом по доходности» — инвесторы получают более высокий процент по долларовым активам.
План, связываемый с Уоршем, по сокращению баланса ФРС (то есть уменьшению объема активов на балансе центробанка, в первую очередь облигаций) накладывается на потребность Минфина США выпускать больше долга для финансирования бюджетного дефицита. Дефицит, как отмечается, дополнительно увеличивается из‑за решений Верховного суда США и торгового суда против глобальных тарифов Трампа, а также из‑за дополнительных оборонных расходов, связанных с конфликтом вокруг Ирана.
Администрация, как говорится, пытается успокоить рынок облигаций, убеждая инвесторов, что текущий всплеск инфляции скоро пройдет. Также упоминается риск того, что на рынок выйдет дополнительная добыча нефти вне ОПЕК (группа стран‑экспортеров нефти), по мере развития альтернативных маршрутов поставок нефти.
Геополитика, нефть и инфляция
Геополитическая напряженность вокруг «Operation Epic Fury» удерживает цены на нефть высокими: фьючерсы на Brent устойчиво торгуются выше $95 за баррель. Любые признаки успешных непубличных переговоров с Ираном могут вызвать резкое падение цен на нефть, ослабить инфляционные опасения и лишить доллар поддержки. Трейдеры могут рассмотреть покупку пут-опционов «вне денег» на нефть (дешевые опционы на падение цены, которые сейчас не дают выгоды при немедленном исполнении) как относительно недорогой способ подготовиться к внезапной разрядке.
Мы также следим за способностью правительства финансировать крупный дефицит: проблему усугубляют прошлогодние судебные решения против глобальных тарифов и новые оборонные расходы. На следующей неделе Минфин США планирует разместить еще $135 млрд облигаций на аукционах (продажа бумаг инвесторам). Повторение слабого спроса, как в прошлом месяце, может привести к резкому скачку доходностей, что способно подорвать доверие к доллару. Эта уязвимость означает, что могут быть оправданы опционы на рост волатильности (ожидаемых резких колебаний) в валютных парах вроде USD/JPY.
Правительство активно убеждает рынки, что новые поставки нефти из стран вне ОПЕК скоро увеличат предложение и сделают текущий скачок инфляции временным. Если этот дополнительный объем — более 1,5 млн баррелей в сутки — действительно выйдет на рынок в третьем квартале, доходности могут снизиться, и ключевая опора для доллара исчезнет. Мы считаем, что ставка на ослабление доллара на среднем горизонте, например через колл-опционы (опционы на рост) на такие валюты, как швейцарский франк или евро, выглядит разумной стратегией.
