Бюджетные расходы Китая в 2026 году отстают от плана даже после более сильных, чем ожидалось, данных за первый квартал: в апреле и мае импульс ослаб. Широкий дефицит — включающий общий публичный бюджет и бюджет государственных фондов — за эти два месяца оказался на 393 млрд юаней меньше, чем годом ранее, тогда как в I квартале он был на 258 млрд юаней больше. Этот разворот совпал с замедлением деловой активности на фоне сокращения бюджетных расходов.
За первые пять месяцев 2026 года расходы общего публичного бюджета выросли на 0,8% г/г при заложенном в бюджете увеличении на 4,4%, тогда как доходы прибавили 4% при плановых 2,2%. Расходы бюджета государственных фондов снизились на 4,3% г/г под давлением почти 20%-ного падения доходов на фоне дальнейшего спада продаж земли. Утвержденный в марте бюджет по‑прежнему допускает расширение дефицита, а прогнозы указывают на рост ВВП во II квартале ниже 4,5% г/г; при сохранении текущих тенденций широкий дефицит в июне–декабре может превысить сопоставимый показатель 2025 года на 1,7 трлн юаней.
Перспективы бюджетной политики и экономического роста
Мы видим, что в апреле и мае импульс роста в Китае ослаб — отчасти из‑за того, что государственные расходы оказались существенно ниже запланированного уровня. После сильного первого квартала это замедление создает возможности для участников рынка, которые ожидают вмешательства правительства. Ключевой момент — утвержденный бюджет оставляет значительный простор для наращивания расходов.
Власти располагают возможностями заметно увеличить дефицит, чтобы поддержать экономику во второй половине года. Поскольку рост ВВП во II квартале, вероятно, опустится ниже ориентира 4,5%, мы ожидаем ускорения исполнения бюджета для стимулирования внутреннего спроса. В ближайшие недели это может стать очевидным драйвером рыночной динамики по мере анонсирования и реализации мер поддержки.
Рыночные последствия и инвестиционные стратегии
Исходя из этого, мы позиционируемся на рост промышленных сырьевых товаров, напрямую связанных с инфраструктурой и строительством. Недавние данные, показавшие снижение официального производственного PMI Китая до 49,5 в мае, дополнительно усиливают давление на Пекин, чтобы он принял меры — как и в прошлых циклах стимулирования, например в 2016 году, когда это приводило к скачкам цен на сырье. Поэтому покупка колл-опционов на фьючерсы на медь и железную руду на третий квартал выглядит разумной стратегией.
Мы также ожидаем восстановления китайских акций, которые в последнее время демонстрировали слабую динамику. Индекс Shanghai Composite в основном был в боковике последние два месяца, отражая вялые настроения, которые стимулы могут быстро развернуть. Мы рассматриваем колл-опционы на широкие ETF, ориентированные на Китай, чтобы получить экспозицию к потенциальному росту рынка в целом.
Наконец, такой бюджетный импульс должен поддержать китайский юань. Валюта ослабевала к доллару, а курс USD/CNH в последнее время держался вблизи 7,28. Мы считаем, что рост государственных расходов и улучшение экономических перспектив способны остановить это снижение, что делает пут-опционы на пару USD/CNH привлекательным инструментом хеджирования или спекулятивной позиции.
