Энди Бёрнэм стал премьер-министром без полноценной борьбы за лидерство, и рынки отреагировали ещё до того, как он назначил канцлера казначейства. Он вновь подтвердил приверженность действующим бюджетным правилам, одновременно дав понять, что намерен использовать весь доступный «запас прочности», — сигнал, который поддержал гособлигации (gilts) и оставил фунт торговаться скорее на риторике в ожидании октябрьского бюджета. Фон осложняют более ранние высказывания Бёрнэма о том, что он будет меньше оглядываться на рынок облигаций, о расширении общественной собственности и о 50%-ной максимальной ставке подоходного налога — на фоне более свежего обещания соблюдать налоговый «лок» и представить «манчестеризм» как рыночно-успокаивающую рамку. Подбор кабинета также даёт смешанные сигналы: Джон Хили возглавляет Казначейство, Уэс Стритинг переходит в оборону, Иветт Купер поручена реформа соцобеспечения (social care) с многомиллиардным ценником, Анджела Рэйнер возвращается в жилищное направление, а Миетта Фанбулле назначена на энергетику с мандатом сдвигать коммунальные услуги в сторону общественного контроля.
Политические обязательства накладываются на крайне ограниченное бюджетное пространство. НДС планируется отменить на счета за бытовую электроэнергию с 1 октября, обсуждаются повышения порогов по подоходному налогу и дано обещание покончить с ночёвками на улице — на фоне примерно £20 млрд «запаса» по весеннему прогнозу, который с тех пор был поставлен под сомнение; майские заимствования превысили официальный прогноз на £5,6 млрд, тогда как аналитики оценивают дополнительные расходы на обслуживание долга по более высоким ставкам более чем в £5 млрд. Инфляция даёт некоторую передышку: июньский CPI замедлился до 2,6% с 2,8%, базовая инфляция удержалась на 2,6%, а инфляция в услугах снизилась до 3,6% — однако фунт остаётся слабым: торгуется около 1,3300, снижаясь примерно на 0,4% за день и примерно на 4% ниже февральского пика, после неудачной попытки закрепиться ниже 1,3400, где сходятся 50-дневная и 200-дневная EMA. В качестве уровней поддержки называются 1,3300, затем 1,3150 и 1,3000; ближайшее запланированное испытание — решение Банка Англии 30 июля, на следующий день после ФРС.
Торговая стратегия по фунту стерлингов на фоне фискальной неопределённости
Мы предлагаем трейдерам деривативами смещаться в сторону коротких позиций по фунту, поскольку валюта сталкивается с фискальной неопределённостью новой администрации Бёрнэма. Пара GBP/USD сейчас пробуксовывает вблизи 1,3300, находясь под давлением технического потолка на 1,3400 — уровня, где пересеклись 50-дневная и 200-дневная скользящие средние. При том что чистый госдолг Великобритании колеблется около 98% ВВП, пространство для фискальной ошибки крайне ограничено.
Мы рекомендуем стратегию продаж на росте при любых краткосрочных отскоках в сторону сопротивления 1,3400. Рыночный импульс уверенно на стороне «медведей», а значит, движения вверх лишены фундаментального катализатора до ключевого октябрьского бюджета. Если фунт будет подниматься без конкретных сигналов о бюджетной сдержанности, это стоит рассматривать как удобный момент для наращивания коротких позиций.
Наша ближайшая цель снижения находится у летнего уровня поддержки 1,3150, который, вероятно, удержится в отсутствие серьёзного фискального шока. Однако если правительство официально изменит свои правила заимствований, мы ожидаем быстрого падения к критической отметке 1,3000. Исторические прецеденты — такие как кризис «мини-бюджета» 2022 года, когда доходности 10-летних gilts взлетели выше 4,5% — напоминают, насколько быстро фунт может «размотаться», если под вопросом оказывается фискальная репутация.
Событийные риски, макрокорреляции и реализация сделки
Ближайшее заседание Банка Англии 30 июля станет первым крупным тестом для этой торговой идеи. Хотя июньская инфляция CPI замедлилась до 2,6%, инфляция в услугах остаётся вязкой на уровне 3,6%, что ограничивает способность центробанка «подстраховать» Казначейство агрессивным снижением ставок. Необходимо внимательно отслеживать корреляцию между ростом доходностей gilts и ослаблением фунта, поскольку именно такая дивергенция является ключевым предупреждающим сигналом для стерлинга.
Для реализации этой идеи мы предпочитаем использовать «медвежьи» опционные спрэды либо покупать вне-денежные пут-опционы с целью на 1,3150. Отдельно стоит следить за политическими объявлениями по Energy Profits Levy и вопросу общественной собственности на коммунальные предприятия, чтобы понимать, какой фискальный курс выбирает премьер-министр. Любые признаки агрессивных заимствований «вне баланса», вероятно, ускорят снижение, делая защиту от резкого пробоя вниз особенно ценной.
