ABN AMRO сообщила, что настроения в отношении доллара США смягчились: фискальные опасения и рост премии за риск нивелируют любой позитивный эффект от более высоких доходностей казначейских облигаций США. Расширенная программа обратного выкупа Treasuries со стороны Минфина США рынки не успокоила — внимание по‑прежнему приковано к динамике долга и фискальным рискам, при этом доллар находился под давлением уже до объявления.
После объявления доходности казначейских облигаций США снизились, а доллар дополнительно ослаб по всему спектру валют. Евро выиграл от движения и может развить рост, если доллар продолжит падение. С начала июля срочная премия (term premium) в США демонстрирует восходящий тренд, тогда как доллар США снижался, что усиливает тезис о том, что премия за риск сейчас влияет сильнее, чем номинальные доходности.
Динамика долга усиливает слабость доллара
Мы наблюдаем явный сдвиг в том, как рынок оценивает доллар США: растущие опасения относительно госдолга США — который к 2026 году уже превысил $39 трлн — затмевают фактор высоких доходностей Treasuries. Дефицит федерального бюджета в этом году держится вблизи 6,5% ВВП, что вынуждает инвесторов требовать более высокую премию за риск за владение американскими активами. В связи с этим мы считаем, что участникам рынка деривативов следует готовиться к устойчивому понижательному давлению на «гринбек» в ближайшие недели.
Чтобы воспользоваться этой тенденцией, мы рекомендуем покупать колл‑опционы EUR/USD «около денег» (near-the-money) со сроком экспирации от одного до трёх месяцев. Евро стал главным бенефициаром снижения доллара, а подразумеваемая волатильность остаётся относительно низкой, что делает такие «бычьи» стратегии более привлекательными по стоимости. Эта тактика позволяет участвовать в росте евро, при этом жёстко ограничивая риск снижения на случай временного скачка доходностей Treasuries.
Стратегии с деривативами на ослабление доллара
Если смотреть на рынок фиксированного дохода, срочная премия по 10‑летним облигациям США летом 2026 года устойчиво росла, отражая глубокий скепсис в отношении усилий Минфина по обратному выкупу. Мы предлагаем отыгрывать эту дивергенцию через открытие «медвежьих» позиций по доллару против корзины валют G10 с использованием коротких фьючерсных позиций. Кроме того, трейдерам деривативов стоит рассмотреть покупку пут‑опционов на фьючерсы на 10‑летние казначейские ноты, поскольку рост срочной премии будет продолжать давить на цены облигаций.
Исторически периоды «двойного дефицита» и роста премии за риск — как в конце 2007 и в конце 2023 года — приводили к многомесячным распродажам доллара. Текущие данные по позиционированию показывают, что управляющие активами всё ещё сохраняют переходный (transitional) «лонг» по доллару, а значит, быстрое закрытие позиций может ускорить снижение валюты. Необходимо действовать оперативно, чтобы подготовить портфели к этому сдвигу до возвращения осенней ликвидности, способной ускорить движения рынка.
