Форум в Синтре, как ожидается, задаст тон коммуникации Европейского центрального банка (ЕЦБ): Кристин Лагард должна выступить с вступительной речью после сегодняшнего ужина, а в среду состоится панель по вопросам политики с участием Лагард вместе с Уоршем, Бейли и Маклемом. Рыночные ожидания смягчились: до апреля в котировках заложено суммарно 27 б.п. ужесточения ЕЦБ. Однако ожидания дальнейшего снижения доходностей на коротком конце кривой были поставлены под сомнение, и в кривой сохраняется премия за риск повышения ставки.
Помимо ЕЦБ, в годовом отчёте Банка международных расчётов (BIS) говорится о «новой связке фискальной политики и финансовой стабильности, а также меняющейся динамике инфляции». В США Кашкари прогнозировал одно повышение ставки в этом году, а затем сохранение ставок без изменений в 2027 году, ссылаясь на более широкие инфляционные давления и возможность того, что ИИ повысит рыночные ставки. Отдельно Баркин предупредил, что инфляция остаётся высокой, хотя и указал на признаки облегчения, а поиск нового главы ФРБ Атланты возобновился, предоставив Уоршу роль в отборе кандидата, который будет голосовать в 2027 году.
Форум в Синтре задаёт тон, рынок ждёт сигналов от ЕЦБ
По состоянию на сегодня, 29 июня 2026 года, мы внимательно следим за форумом ЕЦБ в Синтре в поисках ориентиров. Рынок закладывает лишь около 27 базисных пунктов повышений к следующему апрелю, однако мы считаем, что это может быть чрезмерно оптимистично. Мы сомневаемся, что сегодняшняя вечерняя речь президента Лагард даст «зелёный свет» дальнейшему снижению доходностей на коротком конце.
Последние данные по еврозоне поддерживают осторожную позицию центробанка, делая существенное снижение ставок маловероятным. Согласно последней оперативной оценке за июнь, инфляция остаётся устойчивой на уровне 2,4% — всё ещё выше целевого уровня ЕЦБ в 2%, — тогда как безработица удерживается на низкой отметке 6,4%. На таком фоне регуляторам сложно будет на этой неделе сигнализировать о развороте в сторону более мягкой политики.
Рыночные последствия и осторожные стратегии на фоне решимости центробанков
Для участников рынка деривативов это означает, что ставка на резкое падение краткосрочных процентных ставок — рискованная стратегия. Мы считаем, что премия за риск возможного повышения ставки сохранится в коротком сегменте кривой. Поэтому мы бы осторожно относились к стратегиям «получать фикс» в краткосрочных процентных свопах или покупать фьючерсы, например, привязанные к Euribor.
Глобальный фон усиливает эту точку зрения: представители ФРС также звучат жёстко. Недавние заявления таких чиновников, как Кашкари, о сохраняющемся инфляционном давлении согласуются с последними данными США, где базовая инфляция PCE по-прежнему составляет 2,8%. Такая синхронная осторожность центробанков ограничивает потенциал для глобального ралли на рынке облигаций.
Мы уже наблюдали подобный паттерн, особенно в 2022–2023 годах, когда рынки неоднократно пытались слишком рано заложить в цены «поворот» политики. Центральные банки использовали ключевые события, чтобы жёстко «отбить» эти ожидания, что приводило к резким разворотам в прогнозах по краткосрочным ставкам. Мы видим схожий риск того, что ЕЦБ использует Синтру, чтобы скорректировать ожидания рынка и не допустить преждевременного смягчения финансовых условий.
С учётом этого мы видим ценность в стратегиях, защищённых от сценария, при котором ставки остаются высокими или немного повышаются. Недавнее предупреждение BIS о связи фискальной политики и финансовой стабильности добавляет ещё один слой риска, который центробанки не могут игнорировать. Такая среда указывает на то, что ставки на близкие и масштабные снижения ставок, вероятно, преждевременны.
