Федеральная резервная система в среду сохранила ставку в диапазоне 3,50%–3,75%, однако обновлённые прогнозы и первая пресс-конференция Кевина Уорша в качестве председателя сместили внимание с текста заявления. Руководители ФРС вновь охарактеризовали экономическую активность как растущую уверенными темпами, несмотря на неопределённость, частично связанную с конфликтом на Ближнем Востоке, указав на высокую производительность и капитальные инвестиции, но отметили, что инфляция остаётся повышенной относительно целевого уровня 2%, при этом шоки предложения и более высокие цены на энергоносители усиливают давление.
Сводка экономических прогнозов (Summary of Economic Projections, SEP) стала более «ястребиной»: прогноз инфляции PCE на 2026 год повышен до 3,6% с 2,7% в марте, а возвращение к 2% по-прежнему закладывается на 2028 год. Медианный прогноз ставки федеральных фондов на конец 2026 года поднят до 3,8% с 3,4%; траектории также повышены для 2027 и 2028 годов, при этом прогноз роста умеренно снижен, а уровень безработицы отмечен немного ниже. Уорш заявил, что заявление было сокращено, а «упреждающие указания» (forward guidance) убраны; он также объявил о создании пяти рабочих групп по направлениям: коммуникации, баланс, источники данных, производительность и занятость, а также инфляционный фреймворк. По его словам, изменения в SEP и новый коммуникационный фреймворк возможны до конца года; публиковать собственный прогноз ставки он отказался.
—
Реакция рынка и последствия для инвесторов
С учётом более высокой прогнозной траектории ставки ФРС — 3,8% на конец года — мы видим сохранение давления на коротком конце кривой. Рынок свопов уже резко переоценил ожидания, «стерев» одно из двух снижений ставки, которые ещё на прошлой неделе были заложены в цены. На фоне того, что экономика добавила неожиданно сильные 272 тыс. рабочих мест в прошлом месяце, ставка на снижение ставок сейчас выглядит проигрышной.
Решение председателя Уорша отказаться от forward guidance вносит существенную неопределённость на рынок. Мы считаем, что в ближайшие недели это удержит подразумеваемую волатильность на повышенных уровнях, даже при том, что VIX сейчас находится около 14. Хеджирование портфелей акций пут-опционами на индексы или покупка колл-опционов на VIX выглядит сейчас более привлекательным, чем до этого заседания.
Такая «ястребиная» позиция охлаждает фондовый рынок, особенно сегменты, ориентированные на рост, чувствительные к процентным ставкам. Хотя Уорш отметил потенциал ИИ с точки зрения повышения производительности, более высокая стоимость финансирования будет давить на оценки многих технологических лидеров. В связи с этим мы рассматриваем защитные пут-спрэды на индекс Nasdaq 100.
—
«Липкая» инфляция и новый режим, зависящий от данных
Повышение ФРС прогноза PCE на конец года до 3,6% — важный сигнал того, что регулятор считает инфляцию «липкой». Это согласуется с последними данными по базовому CPI, который остаётся высоким — 3,4% г/г. Стоит обратить внимание на опционы на инфляционные свопы или другие инструменты, выигрывающие в случае, если инфляционные ожидания сохранятся упрямо высокими во второй половине года.
С завершением режима forward guidance мы переходим в действительно «data-dependent» среду, где каждый отчёт по занятости и инфляции будет иметь больший вес. Предстоящий пересмотр фреймворка ФРС, включая сам SEP, означает, что нам нужно быть готовыми к новым сюрпризам позднее в этом году. Придётся действовать более гибко, используя краткосрочные опционы для торговли вокруг ключевых макроэкономических публикаций.
