Пара GBP/JPY в понедельник поднялась до примерно 216,75, прибавив 0,60% за день, и достигла уровней, в последний раз наблюдавшихся в январе 2008 года, на фоне сохраняющейся слабости японской иены. USD/JPY вернулась к максимумам за четыре десятилетия, удерживая внимание рынков на вероятности валютных интервенций после того, как японские чиновники вновь подтвердили готовность реагировать на чрезмерные движения.
Банк Японии в марте 2024 года завершил более чем десятилетие ультрамягкой политики и с тех пор повышал ключевую ставку, доведя её до 1,0% с 0,75% на заседании в июне — это максимальный уровень с 1995 года. Тем не менее ставки остаются низкими по сравнению с другими крупными экономиками, поддерживая дифференциал доходностей, лежащий в основе carry trade в пользу таких валют, как фунт стерлингов. Рост доходностей японских гособлигаций не привёл к укреплению иены, поскольку повышение доходностей также подразумевает более высокие будущие расходы на обслуживание долга; доходность 10-летних JGB в понедельник поднялась до 2,83%, максимума с мая 1997 года, тогда как отношение госдолга Японии к ВВП остаётся выше 250%.
Динамика carry trade и опционные стратегии
Мы считаем, что выраженный восходящий тренд в GBP/JPY в первую очередь подпитывается разницей процентных ставок. При ключевой ставке Банка Англии на уровне 4,0% против 1,0% у Банка Японии привлекательность carry trade очевидна. Для участия в потенциальном дальнейшем росте при жёстко ограниченном максимальном риске можно использовать колл-опционы.
Риски интервенций и структурные факторы
Ключевой риск для этой сделки — внезапная интервенция со стороны японских властей, которая может спровоцировать резкий разворот. Достаточно вспомнить интервенции конца 2022 года, когда власти укрепили иену более чем на 3% за один день, чтобы понять, насколько быстро это может произойти. Покупка пут-опционов «вне денег» — разумный способ захеджировать длинную позицию от подобного внезапного снижения.
Нервозность рынка относительно интервенций удерживает цены опционов на повышенных уровнях. Подразумеваемая волатильность GBP/JPY на горизонте одного месяца сейчас находится в районе 12,5%, заметно выше среднего уровня за последние пять лет, что делает опционы относительно дорогими. Это означает, что любые применяемые опционные стратегии следует тщательно структурировать с учётом этих повышенных издержек.
С фундаментальной точки зрения мы считаем слабость иены долгосрочной структурной проблемой. Государственный долг Японии превышает 260% ВВП — величина, которая делает значительные и устойчивые повышения ставок для правительства крайне затратными. Поэтому мы рассматриваем любое укрепление иены на фоне интервенций как, вероятнее всего, краткосрочное и как потенциальную возможность для открытия новых длинных позиций.
