Фунт сократил часть потерь, зафиксированных после официального назначения Энди Бёрнхэма премьер-министром Великобритании, тогда как распродажа гилтов оказалась более устойчивой. Длинные бумаги оставались под давлением: доходность 30-летних гособлигаций по-прежнему была примерно на 7 б.п. выше после комментариев Бёрнхэма о том, что правительство будет придерживаться действующих бюджетных правил, используя при этом любую предусмотренную ими гибкость. Рынок также оценивает вероятность ранних мер по снижению стоимости жизни и более широкие последствия для траектории фискальной политики Великобритании.
Бёрнхэм представил пакет на 850 млн фунтов стерлингов для снижения счетов домохозяйств за энергию за счет отмены НДС на электроэнергию для населения — ставка снизится с 5% до 0%; правительство ожидает, что это уменьшит инфляцию на 0,1 п.п. Изменение НДС планируется профинансировать за счет отказа от проекта цифрового удостоверения личности, при этом дополнительные меры остаются на рассмотрении. Неопределенности добавил и неожиданный выбор бывшего министра обороны Джона Хили на пост канцлера казначейства, а также обсуждение повышения оборонных расходов до 3% ВВП к 2030 году после его прежней отставки на фоне разногласий по планам расходов.
Сдвиги доходностей гилтов и волатильность фунта
Мы наблюдаем существенные изменения в фискальном ландшафте Великобритании после назначения нового руководства, что сразу усилило давление на длинные гилты. После недавнего роста доходности 30-летних гилтов на 7 б.п. — до уровней вблизи 4,65% — участникам рынка производных инструментов на долговые бумаги стоит готовиться к дальнейшей волатильности. Мы рекомендуем открывать короткие позиции по фьючерсам на гилты или покупать пут-опционы на длинные британские гособлигации по мере того, как рынок адаптируется к новой фискальной неопределенности.
Хотя фунт продемонстрировал умеренное восстановление в направлении отметки 1,2900 к доллару США, валюта остается крайне чувствительной к предстоящим политическим заявлениям. С учетом сочетания краткосрочного отскока и долгосрочных фискальных сомнений мы рекомендуем трейдерам на деривативах использовать стратегию «длинный стрэддл» по фунту. Это позволит заработать на резких движениях в любую сторону по мере того, как рынок будет закладывать в цены детали будущего бюджета, представленного новым канцлером.
Влияние снижения НДС и рост оборонных расходов
Недавно объявленное снижение НДС на энергию на 850 млн фунтов стерлингов, по оценкам, сократит общую инфляцию на 0,1 п.п., при том что она сейчас находится около целевого уровня Банка Англии в 2,0%. Трейдеры на деривативах могут воспользоваться этим, открывая короткие позиции в краткосрочных инфляционных свопах, рассчитывая на временное снижение индексов потребительских цен. Однако следует сохранять осторожность: потенциальный рост оборонных расходов до 3% ВВП способен в среднесрочной перспективе легко нивелировать эти дезинфляционные факторы.
Неожиданное назначение канцлера, известного поддержкой ускоренного увеличения оборонных расходов, формирует структурную премию к британскому долгу. Исторические данные показывают, что резкие сдвиги в сторону роста государственных расходов обычно расширяют бюджетный дефицит и подталкивают доходности вверх. Мы считаем, что в ближайшие недели наиболее разумной является позиция на усиление наклона кривой доходности через процентные свопы.
