Президент Федерального резервного банка Кливленда Бет Хаммак заявила в четверг в эфире CNBC, в начале симпозиума в Джексон-Хоул, что последние данные по инфляции вышли в рамках ожиданий, и подчеркнула, что «сейчас» самое время реагировать на устойчивое ценовое давление. Она также отметила, что не считает текущую политику ФРС ограничительной для экономики США, указав, что инфляция по-прежнему выше целевого уровня и сохраняется неопределенность относительно того, как именно шоки в конечном итоге проявятся в динамике цен.
Хаммак сказала, что ее главная обеспокоенность — утрата общественной уверенности в том, что инфляция вернется к 2%. Она упомянула сохраняющиеся высокие опасения по поводу роста цен и стоимости жизни, а также риск формирования «инфляционного мышления». По ее словам, нейтральную денежно-кредитную политику можно определить на практике; при этом ее оценка нейтральной ставки выше, чем у других представителей ФРС, и находится в верхней части диапазона прогнозов комитета.
Адаптация к политике «ставки выше и дольше»
Нам необходимо подготовиться к длительному периоду повышенных процентных ставок на фоне возобновления инфляционных опасений в ФРС. Поскольку политики сигнализируют, что текущие ставки могут быть недостаточно ограничительными, трейдерам деривативов следует сместить фокус в сторону оборонительных «ястребиных» стратегий. Мы рекомендуем отдавать приоритет коротким позициям по фьючерсам на краткосрочные казначейские облигации США и покупать защиту от внезапных повышений ставок.
Исторически, когда представители ФРС продвигают нарратив «выше и дольше», краткосрочные доходности подскакивают, а цены облигаций снижаются. Например, после схожей «ястребиной» риторики в конце 2022 года и в середине 2024 года доходность 2-летних UST выросла более чем на 50 б.п. за считанные недели. Мы ожидаем аналогичной переоценки на рынке фьючерсов на ставку по федеральным фондам, который, вероятно, был чрезмерно оптимистичен относительно предстоящих снижений ставок.
Стратегическое позиционирование в SOFR и кривых доходности
Чтобы извлечь выгоду из этой среды, стоит рассмотреть опционы на фьючерсы Secured Overnight Financing Rate (SOFR). В частности, покупка опционов пут на декабрьские контракты SOFR с погашением в 2026 году позволяет хеджироваться от сценария, при котором рынку придется «вычеркнуть» ранее ожидавшиеся снижения ставок. Эта стратегия ограничивает наш риск снижения, одновременно давая возможность заработать, если ФРС сохранит ставку или повысит ее.
Мы также предлагаем внимательно следить за расширением спредов на кривой доходности. Пока сохраняются долгосрочные инфляционные опасения и ФРС занимает жесткую позицию, спред между доходностью 2-летних и 10-летних UST может продолжить уплощение или даже вновь уйти в инверсию. Размер позиций в сделках на крутизну кривой (curve steepener) следует сократить; вместо этого мы рекомендуем тактическую экспозицию на короткой дюрации, чтобы воспользоваться непосредственными скачками доходностей.
