Ожидается, что Национальный банк Польши сохранит основную референсную ставку на уровне 3,75% на заседании 2 июня и далее, после более мягких данных по инфляции за май, которые удержали CPI в пределах коридора допустимых отклонений центробанка. Целевой ориентир — 2,5% с допуском ± 1 п.п., а свежая ценовая статистика снизила вероятность ужесточения политики в этом году, пока регулятор оценивает, как шок цен на нефть может отразиться на инфляции и росте.
В мае общий CPI замедлился до 3,1% г/г против рыночного консенсуса 3,7%, тогда как цены на продукты питания показали самое резкое снижение для мая со времен переходного периода начала 1990-х. Ранее условия для повышения ставки формулировались вокруг выхода инфляции выше 3,5% и сохранения прогнозов на этом уровне, однако последние данные сдвигают этот горизонт: в худшем сценарии инфляция не превышает 3,5% до 4 кв. 2026 года, а в более оптимистичном — это может не произойти ни в этом году, ни в следующем. Данные за апрель также указали на замедление роста заработных плат на фоне более слабых показателей промышленного производства и розничных продаж, что поддерживает сценарий затяжной паузы вплоть до 2027 года.
Перспективы денежно-кредитной политики и позиционирование рынка
С учетом неожиданного снижения инфляции в Польше до 3,1% в мае мы ожидаем, что Национальный банк Польши сохранит ключевую ставку на уровне 3,75% на завтрашнем заседании и в обозримой перспективе. Это неожиданное охлаждение ценовой динамики принципиально снижает шансы на повышение ставок в этом году. Следовательно, позиционирование стоит выстраивать под более стабильную, а возможно и более «голубиную», среду денежно-кредитной политики.
Свежая макростатистика подтверждает такой сценарий, делая аргументы в пользу ужесточения заметно слабее. Рост ВВП в I квартале составил умеренные 2,0% г/г, а апрельские розничные продажи снизились на 1,8% — оба показателя оказались хуже прогнозов и сигнализируют о замедлении. На фоне признаков охлаждения как инфляции, так и деловой активности у центробанка нет стимулов повышать стоимость заимствований.
Для участников рынка процентных ставок это означает, что имеет смысл рассмотреть стратегию receive fixed по процентным свопам в польских злотых. Рыночные котировки, в которых могла присутствовать небольшая вероятность повышения ставки, теперь должны сместиться вниз. Такая переоценка сделает получение фиксированной ставки (receive), привязанной к плавающей (например, 3-месячный WIBOR), потенциально прибыльной стратегией по мере изменения ожиданий.
Валютные последствия и ключевые риски
С точки зрения валюты, пауза со стороны центробанка менее привлекательна для злотого, особенно если другие регуляторы сохранят «ястребиную» риторику. Эту идею можно выразить через покупку колл-опционов на валютные пары вроде EUR/PLN, что принесет прибыль при ослаблении злотого к евро. Кроме того, по мере роста предсказуемости траектории НБП мы ожидаем снижения валютной волатильности, что делает уместной продажу опционных конструкций (например, стрэнглов) для получения премии.
Исторически НБП уже демонстрировал длительные периоды стабильных ставок — например, удерживал ключевую ставку на уровне 1,50% с 2015 по 2021 год, несмотря на различные изменения в экономике. Этот прецедент говорит о том, что планка для запуска нового цикла повышения очень высока, что усиливает наш взгляд на сохранение выжидательной позиции. Мы ожидаем, что такой режим удержания ставок продлится значительно дальше — вплоть до 2027 года.
Основным риском для этой стратегии остается упомянутый нефтяной шок: резкий скачок цен на энергоносители может реанимировать инфляцию и вынудить регулятор пересмотреть позицию. Необходимо следить за котировками Brent, которые недавно вновь поднялись выше $80 за баррель: именно этот фактор способен сорвать текущий дезинфляционный тренд. Это внешнее давление остается ключевой переменной, которая может быстро изменить расчеты НБП.
