Рынки еврозоны закладывают в цены стагфляционный шок, связанный с напряжённостью между США и Ираном: ожидается, что Европа ощутит последствия сильнее, чем США. На этом фоне Европейский центральный банк, как ожидается, может перейти к ужесточению раньше, чем предполагает рынок: на заседание 11 июня закладывается повышение ставки по депозитам на 25 б.п. — до 2,25%. Сигналы регулятора, вероятно, останутся осторожными, но с «ястребиным» уклоном, при этом политика будет позиционироваться как принимаемая «от заседания к заседанию».
Дальнейшие повышения ставки во втором полугодии рассматриваются как возможные — при условии развития событий, включая прекращение огня и ослабление напряжённости. В макрочасти прогноз роста на 2026 год снижен до 1,0% с 1,4% на фоне более высоких годовых оценок инфляции. Также упоминается базовое допущение: нефть по $90/барр. и газ по 50 евро за МВт·ч во 2 кв. 2026 года, после чего цены, как предполагается, начнут снижаться. Отдельно напоминается, что в марте ЕЦБ представил неблагоприятный и жёсткий сценарии с последствиями для роста и инфляции.
Ценовые шоки на энергоносители и перспективы политики ЕЦБ
Становится всё более очевидно, что эффект стагфляционного шока из‑за напряжённости США—Иран ударит по Европе сильнее, чем по США. На фоне того, что фьючерсы на нефть Brent с поставкой в июле недавно поднимались до $94 за баррель, мы считаем, что Европейский центральный банк будет вынужден перейти к ужесточению политики раньше, чем ожидают рынки. Это внешнее ценовое давление накладывается на уже перегретую динамику внутреннего роста зарплат: в 1 кв. 2026 года показатель составлял 4,5%.
Мы ожидаем превентивного повышения ставки по депозитам на 25 базисных пунктов на заседании 11 июня — шаг, которому рынок процентных ставок сейчас приписывает лишь 40% вероятности. Это создаёт возможность в краткосрочных производных на процентные ставки, таких как фьючерсы на Euribor, которые выглядят недооценёнными. «Ястребиный» сюрприз со стороны ЕЦБ приведёт к резкой переоценке этих контрактов.
Волатильность рынков и укрепление евро
С учётом роста неопределённости мы также ожидаем всплеска волатильности по активам еврозоны. Мы рассматриваем покупку волатильности через опционы на индекс Euro Stoxx 50, поскольку неожиданное повышение ставки, вероятно, расширит дневные торговые диапазоны по акциям. Ситуация напоминает реакцию рынков на энергетический кризис 2022 года, когда подразумеваемая волатильность оставалась повышенной в течение нескольких месяцев.
Эта дивергенция в денежно‑кредитной политике — ЕЦБ становится более «ястребиным», тогда как США затронуты в меньшей степени, — также должна поддержать евро. Мы полагаем, что «ястребиный» тон заявления 11 июня может подтолкнуть пару EUR/USD в сторону уровня 1,10. Поэтому мы рассматриваем краткосрочные колл‑опционы на евро, чтобы позиционироваться на потенциальное укрепление.
Хотя вероятность дальнейших повышений ставки во втором полугодии сохраняется, ЕЦБ, вероятно, будет действовать в режиме «от заседания к заседанию». Наш прогноз роста экономики еврозоны на 2026 год теперь снижен до 1,0% — с учётом двойного давления со стороны высоких энергозатрат и более жёстких кредитных условий. Эта базовая слабость экономики указывает на то, что любой рост европейских активов может оказаться недолгим, а волатильность останется ключевой темой.
