Доходность 10-летних облигаций Индии снова приближается к 7% на фоне удержания нефти Brent выше $110 и того, что рынки закладывают более жёсткую денежно-кредитную политику (то есть вероятность повышения ставок и сокращения стимулов). Рынок Overnight Indexed Swap (OIS, процентный своп, привязанный к однодневной ставке) сместился: показатель на 1 год указывает почти на отмену снижения ставок, проведённого за последний год.
Данные по реальной экономике остаются устойчивыми: промышленное производство и индекс PMI (Purchasing Managers’ Index, опрос менеджеров по закупкам, показывающий деловую активность) держатся, несмотря на сбои поставок. Резервный банк Индии (RBI) заявил, что может «смотреть сквозь» временный рост цен, если вторичные эффекты (когда рост издержек начинает разгонять зарплаты и цены по всей экономике) окажутся ограниченными, а базовая инфляция (core inflation — инфляция без самых волатильных компонентов, обычно еды и энергии) останется стабильной.
Риски муссона и давление на валюту
Метеорологическое управление Индии прогнозирует недостаточные осадки этим летом, что может ускорить рост цен на продукты питания, кроме зерновых. Индийская рупия утратила рост, связанный с изменениями чистой открытой позиции (net open position — разница между валютными активами и обязательствами участников рынка), и вновь перешла к постепенному ослаблению в сторону уровня около 94.
Валюта также испытывает давление из-за слабых ожиданий по портфельным потокам (вложения нерезидентов в акции и облигации), а также из-за встречных заявок на рынке в рамках интервенций (операций регулятора для сглаживания колебаний). Активы в INR считаются уязвимыми к высокой волатильности и рискам снижения до появления более ясных признаков урегулирования конфликта США–Иран.
Доходность 10-летних облигаций Индии сейчас укрепляется около 7,35%, что отражает устойчивые опасения по инфляции. Хотя Brent снизилась примерно до $88 за баррель, это всё ещё достаточно высокий уровень, чтобы подталкивать вверх внутренние цены и стоимость импорта. Это означает, что позиции во фьючерсах на процентные ставки следует вести с расчётом на продолжение роста доходностей (то есть падение цен облигаций).
Мы видим, что рынок OIS закладывает возможность дальнейшего повышения ставок RBI, хотя ставка репо (repo rate — ключевая ставка, по которой центробанк кредитует банки под залог) уже составляет 6,75%. Мартовская инфляция по общему индексу (headline inflation — общая инфляция, включая все компоненты) на уровне 5,1% остаётся заметно выше цели RBI в 4%, оставляя центробанку мало пространства для смягчения. Поэтому участникам рынка свопов стоит ожидать «ястребиного» тона (hawkish — настроенного на борьбу с инфляцией через более высокие ставки) от комитета по денежно-кредитной политике на ближайших заседаниях.
Устойчивость роста и последствия для политики
Аргументы в пользу более жёсткой политики поддерживает неожиданная сила реальной экономики. Последнее значение PMI в промышленности за март вышло высоким — 58,5, что говорит о способности экономики выдерживать более дорогие кредиты без заметного замедления. Эта устойчивость означает, что рынку не стоит ждать скорого «голубиного» разворота (dovish pivot — перехода к более мягкой политике и более низким ставкам) со стороны RBI.
Если оглянуться на прогнозы 2022–2023 годов, долгосрочная тенденция к ослаблению рупии реализовалась: сейчас INR торгуется около 84,50 за доллар. Слабость объясняется сильным долларом в мире и продолжающимся, хотя и умеренным, оттоком портфельного капитала из индийских активов. Участникам рынка производных инструментов (derivatives — контракты, цена которых зависит от базового актива) стоит рассмотреть использование опционов (options — контракты, дающие право купить или продать актив по заранее оговорённой цене) для страховки от роста волатильности: интервенции RBI, вероятно, будут лишь сглаживать падение, а не разворачивать тренд.
