Геофф Ю из BNY отмечает, что валюты и акции Латинской Америки рынком все чаще воспринимаются как одна общая ставка на «полную доходность» — то есть единая позиция, где итоговый результат складывается из изменения цены актива и получаемых выплат (процентов и дивидендов). По данным iFlow почти все валюты региона по‑прежнему находятся в состоянии «перекупленности позициями» — инвесторы держат слишком большие ставки на рост этих валют.
До недавнего времени, по его словам, «перегружены» были и рынки государственных облигаций (долг правительства) по всему региону. Он добавляет, что эти позиции начинают сокращаться, но по странам процесс идет неравномерно.
Динамика перегруженной сделки в Латаме
В Мексике он указывает на рост спроса на валютное хеджирование — то есть на инструменты защиты от ослабления песо — на фоне того, что рынок закладывает снижение ставок. Это происходит перед ожидаемым снижением ставки Банком Мексики (Banxico) на 25 б.п. (базисных пунктов; 1 б.п. = 0,01 процентного пункта), при этом спрос на мексиканские государственные облигации остается устойчивым.
Он считает, что Banxico воспринимается как переходящий к более мягкой политике ради поддержки экономики. Также, по его словам, «подушка» реальной ставки (запас между номинальной ставкой и инфляцией) сокращается, и для сохранения положительных реальных ставок нужен запас около 100 б.п.
Ю отмечает рост рисков для отдельных стран со стороны США: ожидания более жесткой политики (то есть меньшей готовности снижать ставки) быстрее передаются на рынки, а также возможны осложнения на предстоящих торговых переговорах. Он добавляет: если рынок продолжит концентрироваться на будущем движении ставок, спрос на валютное хеджирование может расти, тогда как рынок облигаций может удерживаться лучше благодаря тому, что бюджетное стимулирование ограничено.
Мы считаем, что валюты и акции Латинской Америки превратились в одну перегруженную ставку: почти все валюты региона по‑прежнему чрезмерно «в портфелях». После сильной динамики, наблюдавшейся до 2025 года, эти позиции начинают закрываться, хотя и не одновременно. Риск в том, что инвесторы могут попытаться выйти из сделки сразу.
В Мексике рынок готовится к снижению ключевой ставки: на заседании Banxico на этой неделе широко ожидают сокращение на 25 б.п. — до 10,75%. Этот поворот политики, направленный на поддержку экономики на фоне замедления инфляции в апреле до 4,5%, подталкивает все больше участников страховаться от ослабления песо. При этом иностранные вложения в государственные облигации страны остаются стабильными — около $75 млрд.
Стратегия хеджирования мексиканского песо
Возникает расхождение: инвесторам нравятся мексиканские облигации, но они опасаются направления движения песо. Центробанк снижает высокую реальную ставку, которая делала валюту особенно привлекательной в прошлом году. Такое целенаправленное сжатие «запаса» по ставке означает, что регулятор допускает более слабую валюту ради поддержки внутренней экономики.
Для участников рынка производных инструментов (деривативов — контрактов, цена которых зависит от курса или ставки) это означает необходимость усилить защиту от падения песо. Можно рассмотреть покупку колл‑опционов на USD/MXN (право купить доллар за песо по заранее оговоренному курсу) или использование форвардных контрактов (соглашение купить/продать валюту в будущем по фиксированному курсу), чтобы защитить текущие позиции от ослабления валюты. Тренд «суперпесо», определявший значительную часть периода после пандемии, похоже, теряет силу.
Срочность усиливают риски со стороны США. Рынки сократили ожидания по смягчению политики ФРС (Федеральной резервной системы США) до одного снижения ставки в 2026 году, что поддерживает доллар и давит на валюты развивающихся рынков. В сочетании с предстоящими торговыми переговорами это создает сложный фон для песо.
Эта неопределенность видна на рынке опционов: 3‑месячная подразумеваемая волатильность (ожидаемая рынком амплитуда колебаний курса, извлекаемая из цен опционов) по песо выросла выше 12,5% с 10% ранее в году. Эту волатильность можно использовать, выстраивая сделки, которые выигрывают от резкого движения курса. Главный вывод — отделять валютный риск от все еще привлекательной доходности облигаций.
