Кабинет министров Японии утвердил первые экономические и бюджетные ориентиры при премьер-министре Санаэ Такаити, сместив акцент в сторону «ответственных и проактивных» расходов и отказавшись от приоритета краткосрочной бюджетной консолидации. План рассматривает следующий финансовый год, начинающийся в апреле, как первый год этой политики и закрепляет цель довести совокупные государственно-частные инвестиции до ¥370 трлн к 2040 финансовому году в 17 направлениях, при этом ключевое место отведено полупроводникам. Также документ предусматривает создание новой статьи бюджетных ассигнований с 2027 финансового года и отказывается от традиционной цели достигать первичного профицита в конкретный один год, вместо этого предполагая постепенное снижение отношения долга к ВВП во времени. Среди ориентиров — рост реального ВВП выше 1% и номинального — выше 3%; решение по возможному снижению налога на продукты питания ожидается к началу августа; при этом денежно‑кредитная политика вновь обозначена как зона ответственности Банка Японии (BoJ).
По потокам: в июне японские страховщики купили максимальный за три года объем сверхдлинных JGB, что указывает на более устойчивый спрос на фоне роста привлекательности доходностей после их пика в середине мая. Страховые компании жизни и страхования от несчастных случаев приобрели в чистом выражении ¥630,5 млрд JGB со сроком погашения более 10 лет — это крупнейший месячный показатель с июля 2023 года. Отдельно зарубежные инвесторы продали максимальный объем 2‑ и 5‑летних выпусков с декабря 2022 года: спрос ослаб после того, как BoJ в середине июня повысил ставки и дал сигнал о возможности дальнейших шагов, если того потребует экономика.
Фискальная экспансия и валютная волатильность
По мере того как рынок адаптируется к резкому развороту фискальной политики после утверждения агрессивных бюджетных ориентиров премьер-министром Такаити, мы видим существенный отход от традиционной для Японии политики жесткой экономии. На фоне цели довести государственно‑частные расходы до ¥370 трлн к 2040 году бюджетная экспансия способна заметно изменить траекторию иены. Мы ожидаем, что этот структурный сдвиг в ближайшие недели усилит волатильность на валютном рынке.
Недавние повышения ставки Банком Японии подтолкнули вверх краткосрочные доходности, тогда как местные страховщики жизни недавно приобрели ¥630,5 млрд сверхдлинных JGB. Это противостояние между ростом краткосрочных ставок денежного рынка и масштабными внутренними покупками на ультрадлинном конце кривой создает благоприятную среду для стратегий в опционах на кривую доходности. Мы рекомендуем участникам рынка деривативов занимать позиции на уплощение кривой через опционы на фьючерсы на JGB, поскольку спрос со стороны внутренних институциональных инвесторов «якорит» длинный конец.
Возможности в деривативах и риски на рынке облигаций
Исторически, когда BoJ ужесточает политику на фоне активных бюджетных расходов, пара USD/JPY может демонстрировать резкие многонедельные колебания в диапазоне 5–8%. Чтобы воспользоваться этим, стоит рассмотреть покупку пут-опционов на USD/JPY как хедж от внезапной репатриации японского капитала. Альтернативно, поскольку подразумеваемая волатильность по краткосрочным опционам на USD/JPY исторически недооценивает масштабы подобных политических сдвигов, стратегии long straddle выглядят сейчас особенно привлекательно.
С учетом того, что правительство намерено к началу августа принять решение о возможном снижении налога на продукты питания, краткосрочные инфляционные ожидания домохозяйств, вероятно, будут колебаться. Также необходимо следить за масштабными продажами 2‑ и 5‑летних JGB иностранными инвесторами, которые недавно напоминали уровни «капитуляции», наблюдавшиеся в конце 2022 года. Этот отток иностранного капитала из короткого участка долга указывает на целесообразность сохранять медвежий взгляд на японские процентные деривативы короткой дюрации.
