Японские акции вернулись к историческим максимумам, а индекс Nikkei отыграл потери, связанные с войной Ирана. Однако доля Японии в портфелях зарубежных инвесторов и валютное хеджирование по иене не вернулись к уровням февраля.
До конфликта доля Японии у иностранных инвесторов была близка к весу страны в индексе MSCI ACWI (глобальный индекс акций развитых и развивающихся рынков), но сейчас она ниже. Иена остаётся под давлением: иностранные инвесторы продолжают страховать валютный риск, а отток капитала из Японии за рубеж был ограниченным.
Позиционирование по иене в основном связано с хеджированием зарубежных инвестиций японских участников. Данные показывают, что активность по хеджированию возобновилась в последнюю неделю марта, и приток таких операций превысил объём вывода японского капитала в США и на другие рынки.
В отчёте говорится, что действия Минфина Японии на валютном рынке (покупка иены за иностранную валюту через операции государства) будут иметь меньший эффект, пока эти хеджирующие позиции не начнут сокращаться. Ситуацию также связывают с «базисной торговлей» — стратегией, где зарабатывают на разнице цен и доходностей между близкими инструментами, в данном случае между японскими гособлигациями (JGB) и облигациями США.
Ожидания повышения ставки Банком Японии названы ключевым краткосрочным фактором для USD/JPY (курс доллара к иене). Это рассматривается как то, что будет задавать направление доллару в ближайшие недели.
Японские акции вновь на рекордных уровнях, но иностранные инвесторы не вернулись к прежним объёмам вложений. Это означает: деньги идут в Nikkei 225, но значительная часть потока одновременно страхуется от падения иены через валютные операции. При USD/JPY около 162,50 риск официального вмешательства высок, но его эффективность, вероятно, ниже, чем раньше.
Иена остаётся под давлением из‑за устойчивого иностранного хеджирования, которое создаёт постоянные продажи иены. Данные по владению активами также указывают, что японские инвесторы не выводят достаточно капитала за рубеж, чтобы уравновесить эти потоки. В такой ситуации попытки Минфина поддержать иену покупками будут идти против сильного рыночного давления.
Вспоминая крупные интервенции конца 2022 года, масштаб текущих хеджирующих позиций выглядит ещё больше. Даже повышение ставки в марте 2024 года мало повлияло на долгосрочное ослабление иены к доллару. Данные IMM (отчёты по фьючерсам и опционам на бирже CME, где видны позиции крупных спекулянтов) показывают: чистая «короткая» позиция по иене (ставка на её снижение) остаётся около максимума с 2017 года, что подтверждает преобладание негативных ожиданий по валюте.
Для трейдеров вывод в том, чтобы меньше концентрироваться на риске интервенций и больше — на следующем решении Банка Японии по ставке. Сокращение этих крупных хеджей, вероятно, начнётся только если Банк Японии даст сигнал о более быстрых повышениях ставки, чем заложено рынком. Ключевой триггер на ближайшие недели — жёсткий сигнал от центробанка (то есть готовность повышать ставки активнее), а не действия Минфина.
