Экономисты ABN AMRO ожидают, что Федеральная резервная система начнёт снижать ставки в сентябре, а затем будет постепенно смягчать политику в течение следующих двух лет по мере движения ставки по федеральным фондам к её долгосрочному нейтральному уровню. В отчёте внимание сосредоточено на макрофакторах, определяющих динамику доллара США, а не на краткосрочных рыночных колебаниях: прогноз по валюте увязывается с траекторией политики ФРС, стратегией управления балансом и относительной динамикой роста и инфляции в США по сравнению с другими развитыми экономиками.
В базовом сценарии банка замедление роста в США и ослабление инфляционного давления на фоне постепенного смягчения ФРС указывают на умеренную девальвацию доллара в горизонте 12–18 месяцев; «исключительность» США будет сходить на нет, если темпы роста начнут сближаться с показателями стран-аналогов. Однако если инфляция окажется более устойчивой, а снижение ставок будет отложено или окажется менее значительным, доллар может оставаться сильнее дольше — по отношению к евро и другим основным валютам. Риски оцениваются как двусторонние: более резкое, чем ожидается, замедление экономики США или новый всплеск инфляции могут развернуть политику ФРС в разные стороны и изменить траекторию доллара.
Замедление экономики США и перспективы доллара
Мы видим, что ФРС сигнализирует о потенциальном развороте, при этом первое снижение ставки, вероятнее всего, может состояться в сентябре. Последние данные это подтверждают: инфляция в мае удержалась на уровне 2,8% — всё ещё выше целевого ориентира, но продолжает охлаждаться, — тогда как рост ВВП в I квартале составил скромные 1,5%. Это указывает на то, что экономика США после постпандемического укрепления наконец начинает замедляться.
Исходя из этой картины, мы закладываемся на умеренное ослабление доллара США в ближайшие месяцы. Для трейдеров, работающих с деривативами, это означает интерес к стратегиям вроде покупки пут-опционов на индекс доллара (DXY) или покупки колл-опционов на валютные пары, такие как EUR/USD, с ориентацией на экспирацию ближе к концу IV квартала. Собственные снижения ставок ЕЦБ, начавшиеся ещё в июне 2024 года, в значительной степени уже учтены в котировках, что позволяет следующему шагу ФРС стать ключевым драйвером.
Корректировка стратегии на фоне двусторонних рисков
При этом главным поводом для беспокойства остаётся риск более устойчивой, чем ожидается, инфляции: это может отложить любые снижения ставок и поддержать доллар. Для хеджирования мы рассматриваем краткосрочные колл-опционы на доллар, которые выиграют от «ястребиного» сюрприза на заседаниях ФРС в июле или сентябре. Стратегия bull call spread по USD/JPY может стать недорогим способом занять позицию на продолжение укрепления доллара, если инфляционные данные развернутся вверх.
Существует и небольшая вероятность более резкого замедления экономики, чем предполагается сейчас. Если последняя статистика по занятости вне сельского хозяйства (non-farm payrolls), оказавшаяся слабее ожиданий на уровне 150 тыс., — это начало более выраженного тренда на ухудшение, ФРС может быть вынуждена снижать ставку более агрессивно. Такой сценарий ускорит падение доллара, делая привлекательными — хотя и рискованными — более дальние по сроку пут-опционы на доллар с дальним страйком (out-of-the-money).
На фоне этих двусторонних рисков подразумеваемая волатильность по основным валютным парам, вероятно, будет расти перед ключевыми публикациями данных. Мы считаем, что могут быть эффективны опционы, выигрывающие от движения цены в любую сторону, например длинные стреддлы по USD/CHF вокруг дат заседаний ФРС. Это позволяет извлекать выгоду из неопределённости рынка, не делая ставки на единственный сценарий для доллара.
