Brown Brothers Harriman ожидает, что Национальный банк Польши в третий раз подряд оставит ключевую ставку без изменений на уровне 3,75%, и указывает, что фаза смягчения завершилась после снижения на 200 б.п. за последний год. Хотя общая и базовая инфляция держатся выше прогнозов НБП на II квартал — 2,4% и 2,6% соответственно, текущий фон пока не соответствует переходу к ужесточению.
В мае общая инфляция CPI снизилась на 0,1 п.п., до 3,1% г/г, тогда как консенсус-прогноз составлял 3,6%, что указывает на ограниченную передачу энергетического шока в цены. Экономический рост также замедлился: реальный ВВП в I квартале вырос на 0,5% кв/кв против консенсуса 0,7%, а годовые темпы снизились до 3,4% по сравнению с прогнозом НБП 4,0% и 4,1% в IV квартале. В BBH ожидают, что USD/PLN останется в диапазоне 3,6000–3,7000.
Перспективы злотого: стабильная политика и низкая волатильность
На фоне сохранения НБП ключевой ставки на уровне 3,75% мы ожидаем период низкой волатильности для злотого. Цикл смягчения завершён, однако более слабый, чем ожидалось, рост экономики и недавнее снижение инфляции снимают необходимость в скором повышении ставок. Такая стабильность предполагает, что валюта будет двигаться в предсказуемом режиме.
Свежие данные Главного статистического управления Польши (GUS) подтверждают эту оценку: годовая инфляция в мае 2026 года составила умеренные 2,5% г/г. Кроме того, рост ВВП в первом квартале был подтверждён на уровне скромных 2,0%. Оба показателя усиливают аргументы в пользу того, что НБП пока останется в стороне. Это убирает важный драйвер для резких движений злотого.
Торговые стратегии в боковом рынке
Исходя из этого прогноза, в ближайшие недели наиболее привлекательной стратегией мы считаем продажу волатильности. При текущей низкой 1-месячной подразумеваемой волатильности опционов на USD/PLN около 7,5% — заметно ниже максимумов прошлых лет — такие конструкции, как короткие «стрэнглы» или «айрон-конторы», выглядят интересно. Эти позиции выигрывают от временного распада и сохранения валютной пары в ожидаемом диапазоне.
Мы ожидаем, что USD/PLN продолжит торговаться в узком коридоре 3,6000–3,7000. Текущий спот удерживается чуть выше этого диапазона, что создаёт возможность выстраивать «медвежьи» позиции, выигрывающие при возврате пары ниже. Продажа колл-спредов со страйками выше 3,7000 может быть разумным способом выразить этот взгляд.
Вместе с тем трейдерам следует учитывать отрицательный кэрри при короткой позиции по USD/PLN. При ставке ФРС США на уровне 5,50% удержание длинной позиции в злотом оборачивается для трейдера стоимостью процентного дифференциала, что может размывать прибыль в стратегии на боковой динамике. Поэтому опционные стратегии, позволяющие ограничить издержки удержания, выглядят более привлекательно, чем прямые позиции на споте.
