В записке BNY отмечается, что рост юаня с начала года в номинальном выражении к USD, EUR и валютам NA-3 (JPY, KRW и TWD) сократил пространство для заявлений США и ЕС о недооценённости китайской валюты. В документе приводятся высказывания, прозвучавшие в середине июня, канцлера Германии Фридриха Мерца, который призвал к новому «Соглашению Плаза» и дал понять, что валюта недооценена на 30%, добавив при этом, что за тот же период юань вырос почти на 11% к KRW. Также указывалось на крупные торговые профициты NA-3 и «рециклирование» потоков как на факторы, поддерживающие текущие перекосы обменных курсов.
В записке увязали терпимость Китая к укреплению валюты со скачком импорта из Японии, Южной Кореи и Тайваня, выделив полупроводники как ключевой драйвер. С опорой на Гармонизированную систему документ отмечал, что закупки по группе HS 85 в мае выросли более чем до 300 млрд юаней, почти на 60% г/г. Также подчёркивалось, что слабая инфляция ограничила укрепление REER даже на фоне усиления номинального курса, а рост к валютам NA-3 может приостановиться после ослабления импортного давления.
Укрепление юаня как инструмент политики для обеспечения импорта полупроводников
Мы рассматриваем продолжающееся укрепление китайского юаня как осознанный выбор политики, а не как событие, обусловленное исключительно рынком. Китай использует более сильную валюту, чтобы снизить стоимость критически важных импортных поставок полупроводников из Японии, Южной Кореи и Тайваня. Это также помогает парировать западные утверждения о том, что Пекин искусственно удерживает курс на низком уровне для стимулирования экспорта.
Тренд сохранялся во втором квартале 2026 года, и, на наш взгляд, в ближайшее время он продолжится. Свежие таможенные данные за июнь 2026 года показывают, что импорт полупроводников по категории HS 85 остаётся повышенным: почти +55% г/г, что поддерживает потребность в сильном юане. Пара USD/CNY опускалась ниже 7,05, а юань с начала года вырос более чем на 13% к корейской воны, удешевляя соответствующий импорт.
В ближайшие недели мы считаем, что трейдерам стоит рассмотреть стратегии, выигрывающие от стабильного или более сильного юаня по отношению к валютам этих североазиатских экспортёров. Это может включать покупку колл-опционов на CNH или продажу фьючерсов на JPY, KRW и TWD против юаня. Ключевая задача — воспользоваться этим импульсом, подпитываемым политикой, пока он сохраняется, поскольку фундаментальная экономическая картина не поддерживает столь сильный юань.
Выбор момента разворота: мониторинг рисков разворота юаня
В то же время мы следим за признаками разворота, который, вероятно, будет связан с прогрессом Китая в развитии собственного производства чипов. Сообщения о том, что национальные «чемпионские» фабрики (foundries) в Китае нацелены на запуск массового производства чипов следующего поколения в I квартале 2027 года, указывают, что у этой политики есть чёткий горизонт. Когда Китаю больше не потребуется столь значительная зависимость от импорта, стратегические основания для сильного юаня исчезнут.
Поэтому мы также рассматриваем более дальние опционы — с горизонтом примерно от трёх до шести месяцев, — которые могут принести прибыль при резком развороте. Подразумеваемая волатильность в парах вроде CNH/KRW выглядит слишком низкой, учитывая вероятность резкой смены политики Пекином позднее в этом году. Позиционирование на более слабый юань на таком горизонте может стать крайне прибыльной сделкой.
Мы помним внезапную девальвацию юаня в 2015 году, которая показала, насколько быстро китайские власти способны действовать при смене стратегических приоритетов. Тогда стало очевидно, что Народный банк Китая готов удивлять рынок для достижения своих целей. Мы ожидаем схожую динамику после того, как потребности страны в импорте полупроводников будут в достаточной мере удовлетворены.
