Commerzbank ожидает, что венгерский центробанк Magyar Nemzeti Bank снизит базовую ставку на 25 б.п., до 5,75%, продлив цикл смягчения, возобновлённый в июне снижением на 25 б.п. Основной аргумент — более мягкая траектория инфляции: июньский Inflation Report понизил прогноз средней инфляции (CPI) на 2026 год до 1,8%, а глава регулятора Михай Варга заявил, что инфляция, как ожидается, не превысит целевой уровень 3% до конца текущего года и в 2027 году. В банке подчёркивают, что потенциальное снижение обусловлено прежде всего инфляционным прогнозом, а не соображениями роста.
Рыночная конъюнктура менее благоприятна: прежнее укрепление форинта сменилось ослаблением на фоне ухудшения аппетита к риску и геополитической напряжённости. В июньских протоколах отмечалось, что летом сохраняется пространство для дальнейшего смягчения, если это позволят инфляция и финансовые условия; эти критерии, как отмечается, в целом остаются в силе, несмотря на движение валюты. Осторожность регулятора связывают с фискальной неопределённостью, срывом перемирия с участием Ирана и ростом цен на энергоносители; в июне один из членов MPC — Золтан Ковач — голосовал против, выступив за снижение на 50 б.п. Решение широко ожидаемо и, как предполагается, окажет ограниченное влияние на FX.
Стратегии на процентные ставки в условиях «голубиного» цикла
Мы считаем, что участникам рынка деривативов следует позиционироваться под более низкую процентную среду в Венгрии, используя процентные свопы: платить плавающую ставку и получать фиксированную. На фоне снижения базовой ставки Magyar Nemzeti Bank до 5,75% сегодня внутренний цикл смягчения остаётся уверенно в силе из‑за ухудшения инфляционного прогноза. Исторически, по мере того как венгерская инфляция снизилась с пика выше 25% в 2023 году до уровня ниже 3% сейчас, получение фиксированной ставки стабильно приносило высокую доходность в периоды смягчения.
Валютные опционы и возможности на волатильности
Мы рекомендуем покупать краткосрочные колл-опционы EUR/HUF для хеджирования от дальнейшего ослабления форинта. Хотя снижение ставки на 25 б.п. уже заложено в котировки, эскалация геополитической напряжённости и глобальный уход от риска стимулируют отток капитала из развивающихся рынков. Сейчас EUR/HUF держится вблизи ключевых уровней сопротивления около 398,50, и любой резкий скачок цен на энергоносители может в ближайшие недели легко подтолкнуть пару выше психологической отметки 400,00.
Мы также предлагаем трейдерам на опционах присмотреться к стратегиям на подразумеваемую волатильность, поскольку по венгерским валютным опционам в данный момент некорректно оценивается геополитическая премия за риск. С учётом того, что в процессе принятия решений центробанком наблюдались разногласия — ранее часть представителей выступала за более существенное снижение на 50 б.п. — волатильность на коротком конце кривой, вероятно, вырастет. Использование стратегий long straddle по форинту в ближайший месяц позволит заработать на резких новостных колебаниях рынка независимо от итогового направления движения.
