Commerzbank отметила переломный момент в AI-трейде: энтузиазм вокруг так называемой «Великолепной семёрки» (Mag 7) угасает, а внимание смещается на ухудшение финансовых профилей гиперскейлеров. Банк указал на давление со стороны сокращающегося свободного денежного потока на фоне роста долговой нагрузки; последние результаты Alphabet, с одной стороны, подтверждают спрос на AI-оборудование, а с другой — демонстрируют нагрузку на баланс у компаний-аналогов. Общие настроения к риску по-прежнему завязаны на то, как будет развиваться эта тема.
Акции производителей чипов и памяти охарактеризованы как крайне волатильные после чрезмерного роста и последующих откатов; на уровне индексов это отражают индекс полупроводников Филадельфийской фондовой биржи Philadelphia Stock Exchange Semiconductor (SOX) и корейский KOSPI. Кредитные рынки также переоценили риск гиперскейлеров: пятилетние CDS всех, кроме одного, из пяти крупнейших гиперскейлеров сейчас торгуются выше CDX.IG, несмотря на более высокие рейтинги.
Давление капвложений и защитные сделки
Рынок, подпитываемый AI, сталкивается с жёсткой проверкой реальностью: масштабные капитальные затраты технологических гигантов усиливают нагрузку на их балансы. Наблюдается отчётливый сдвиг: массивные инвестиции в «железо» размывают свободный денежный поток ведущих гиперскейлеров и повышают их долговую нагрузку. Это давление видно и на кредитном рынке: пятилетние кредитные дефолтные свопы (CDS) на крупнейшие техкомпании теперь торгуются выше инвестиционного бенчмарка.
С учётом этого кредитного стресса мы рекомендуем трейдерам на деривативах сместиться в сторону защитных опционных стратегий на мегакап-тех. Покупка защитных путов или реализация «медвежьих» пут-спредов может захеджировать дальнейшее снижение по мере усиления опасений за денежные потоки. Также можно рассмотреть торговлю CDS напрямую, чтобы воспользоваться необычным ценовым несоответствием между техгигантами и более широкими инвестиционными индексами.
Волатильность полупроводников и тактическое позиционирование
Одновременно экстремальная волатильность в полупроводниковом секторе, за которой следят через Philadelphia Semiconductor Index, создаёт хорошие возможности для трейдеров, работающих с волатильностью. Исторически, во время «встряски» в чипах в 2024 году индекс просел почти на 20% за считанные недели после обновления рекордных уровней — показатель того, как быстро может развернуться эйфория вокруг аппаратного обеспечения. Трейдерам стоит рассмотреть длинные стрэддлы или стрэнглы, чтобы зарабатывать на резких разнонаправленных колебаниях, не делая ставку на конкретное направление рынка.
В периоды похожих страхов вокруг капзатрат — например, на фоне 91%-го роста капитальных расходов Alphabet г/г в середине 2024 года — краткосрочная подразумеваемая волатильность по опционам заметно подскакивала. Этим можно воспользоваться, продавая вне-денежные коллы на полупроводниковые акции во время временных отскоков, чтобы собирать повышенную премию. Небольшие размеры позиций и фокус на коротких сроках до экспирации помогут пройти через быстрые изменения спроса на «железо» и динамики долговой нагрузки гиперскейлеров в ближайшие недели.
