Commerzbank считает, что тревога рынка по поводу бюджетной позиции Японии была чрезмерной — даже после дополнительного бюджета на 3,1 трлн иен, направленного на смягчение давления на домохозяйства из‑за роста цен на энергоносители. Пакет соответствует примерно 0,5% ВВП и следует за бюджетом на 2026 финансовый год, начавшийся 1 апреля; по мере формирования плана иена слабела.
Валовой долг Японии к ВВП составляет 206,5% по данным Международного валютного фонда, однако после вычета ликвидных активов государства чистый долг снижается до 136%. МВФ ожидает, что в ближайшие годы оба показателя будут снижаться — в отличие от США и большинства европейских стран, где долг, по прогнозам, будет расти или, в лучшем случае, стагнировать. На 2026 год объем нового заимствования оценивается примерно в 2% ВВП; с учетом дополнительного бюджета показатель вырастет до 2,5%, при этом Япония все равно выглядит лучше большинства других стран G‑10.
Рыночная переоценка и слабость иены
С учетом недавней нервозности на рынках мы рассматриваем слабость японской иены как чрезмерную реакцию на новый дополнительный бюджет. Рынок подтолкнул USD/JPY к уровню 165, слишком концентрируясь на заголовках, а не на базовом состоянии госфинансов. На наш взгляд, это создает тактическую возможность для трейдеров деривативами в ближайшие недели.
Мы считаем, что фискальная позиция Японии в основе своей неправильно интерпретируется, что и формирует это несоответствие в ценах. Хотя валовой долг высок, показатель чистого долга к ВВП на уровне 136% значительно более управляем и, как ожидается, будет снижаться. Это резко контрастирует с США, где последние прогнозы CBO указывают на траекторию чистого долга выше 110% ВВП к концу года с дальнейшим ростом.
Волатильность и торговые возможности
Преувеличенные страхи рынка раздули премии по опционам: подразумеваемая волатильность в парах с JPY резко выросла. Так, индекс волатильности иены Cboe/Nikkei JPY Volatility Index (JVIX) поднялся более чем на 15% только за последний месяц. Это указывает на потенциальную привлекательность продаж волатильности через такие стратегии, как короткие «стрэнглы» по USD/JPY, с расчетом на то, что фактическое движение цены окажется менее резким, чем заложено в текущих котировках.
Учитывая относительно более устойчивые фискальные перспективы Японии, мы также видим смысл в позиционировании на умеренное восстановление JPY против валют стран с ухудшающимися долговыми профилями. Можно рассмотреть покупку колл-опционов на JPY против доллара США с целью движения обратно в диапазон 160–162. Дополнительную поддержку этой идее дают последние данные по базовому ИПЦ Токио за май: на уровне 2,3% инфляция присутствует, но не выходит из-под контроля, что сохраняет для Банка Японии пространство для маневра.
