Commerzbank ожидает, что Национальный банк Польши (NBP) сохранит процентные ставки без изменений после шока из‑за роста цен на энергоносители (нефть и топливо), связанного с конфликтом в Иране. Этот шок прервал цикл снижения ставок, который продолжался до прошлого месяца. Банк отмечает, что более широкий консенсус аналитиков также предполагает стабильные ставки в среднесрочной перспективе.
В отчёте говорится, что цены на нефть вряд ли быстро вернутся к прежним уровням, поэтому возможности для смягчения политики ограничены. Добавляется, что снижение ставок не ожидается, если нефть не опустится ниже $70 за баррель, а такого сценария сейчас не прогнозируют.
Policy Outlook Under Energy Shock
Указывается, что чрезвычайные меры правительства для поддержки экономики, например ограничение цен на топливо, вероятно, пока сохранятся. Также отмечается, что такие меры могут искажать «ценовые сигналы» — то есть реальную картину спроса и предложения, на которую обычно ориентируется центральный банк при решениях по ставкам.
Commerzbank пишет, что денежно‑кредитная политика (управление ставками и ликвидностью со стороны центробанка) теперь реагирует на геополитический шок, частично «смягчённый» бюджетными мерами (фискальная поддержка — расходы и решения правительства), а не на обычные экономические циклы. Поэтому при текущих условиях NBP, по оценке банка, будет сохранять паузу.
Энергетический ценовой шок из‑за недавнего конфликта в Иране полностью изменил ситуацию для польской монетарной политики. Цикл смягчения NBP, который действовал ещё месяц назад, резко остановился. Это подтверждают последние данные GUS (Главное статистическое управление Польши) за март 2026 года: общая инфляция (headline inflation — общий индекс роста цен) снова ускорилась до 5,1% на фоне резкого роста стоимости топлива.
На этом фоне рынок пересматривает ожидания по ставкам через процентные деривативы (инструменты, цена которых зависит от будущего уровня ставок). Форвардные соглашения по ставке (Forward Rate Agreements, FRA — контракты, фиксирующие будущую процентную ставку) ранее закладывали как минимум 50 базисных пунктов снижения в начале 2026 года (1 базисный пункт = 0,01 п.п.), но теперь показывают отсутствие ожиданий смягчения до конца года. Рынок устойчиво ждёт, что NBP сохранит ключевую ставку на уровне 5,25% в обозримом будущем.
Market Positioning And Watch Levels
Монетарная политика теперь напрямую привязана к цене нефти Brent, которая торгуется около $98 за баррель. Такая «реактивная» позиция напоминает 2022 год, когда центробанки по всему миру вынужденно отвечали на внешний энергетический шок. В этой среде участникам рынка не стоит ожидать «голубиного разворота» (dovish pivot — перехода к более мягкой политике и сигналам о снижении ставок).
Из этого следует, что ставка на сохранение относительно высоких польских ставок выглядит наиболее логичной. Среди возможных подходов: получать фиксированную ставку по процентным свопам (interest rate swaps — обмен плавающей ставки на фиксированную; «получать фиксированную» означает зарабатывать, если рыночные ставки снижаются/не растут) или продавать «вне денег» опционы на своп с правом платить фиксированную ставку (out-of-the-money payer swaptions — опцион, который даёт право в будущем платить фиксированную; продажа такого инструмента — ставка на отсутствие резкого роста ставок). Хотя злотый волатилен, жёсткая позиция NBP (hawkish — ориентированная на борьбу с инфляцией, без спешки снижать ставки) поддерживает курс EUR/PLN, удерживая его около 4,35.
Ключевым сигналом для изменения этого взгляда станет резкое падение цен на нефть. Снижение ставок вернётся в повестку только если Brent уверенно опустится ниже $70 за баррель. Пока не произойдёт деэскалации (снижения напряжённости), политика NBP останется в режиме паузы.
