Commerzbank ожидает, что Национальный банк Польши (NBP) сохранит процентные ставки без изменений после шока на энергорынке, связанного с конфликтом в Иране, который прервал цикл снижения ставок, продолжавшийся до прошлого месяца. Банк отмечает, что более широкий консенсус аналитиков также предполагает стабильные ставки в среднесрочной перспективе.
В отчёте говорится, что цены на нефть вряд ли быстро вернутся к прежним уровням, что ограничивает возможности для смягчения политики (то есть снижения ставок). Также отмечается, что снижение ставок не ожидается, если только нефть не упадёт ниже $70 за баррель, чего сейчас банк не прогнозирует.
Перспективы политики на фоне энергетического шока
Сообщается, что экстренные меры правительства по поддержке экономики, например ограничение цен на топливо (ценовые потолки), вероятно, пока сохранятся. Отмечается, что такие меры могут искажать ценовые сигналы — то есть те рыночные ориентиры, на которые обычно опирается денежно‑кредитная политика (политика центрального банка по ставкам и ликвидности).
Commerzbank указывает, что денежно‑кредитная политика сейчас реагирует на геополитический шок, влияние которого частично смягчается бюджетными мерами (решениями правительства о расходах и поддержке), а не на обычные фазы экономического цикла. Поэтому при текущих условиях NBP, по оценке банка, будет сохранять паузу и не менять ставку.
Энергетический шок из‑за недавнего конфликта в Иране полностью изменил условия для денежно‑кредитной политики Польши. Цикл смягчения NBP, который продолжался до прошлого месяца, резко остановился. Это подтверждают последние данные GUS за март 2026 года: общая инфляция (headline inflation — общий показатель роста цен) вновь ускорилась до 5,1% на фоне скачка расходов на топливо.
На этом фоне заметно изменились ожидания рынка по будущим ставкам — это видно по переоценке производных инструментов на процентные ставки (деривативов, то есть контрактов, цена которых зависит от уровня ставок). Соглашения о будущей процентной ставке (Forward Rate Agreements, FRA — контракты, фиксирующие ставку по займу/депозиту на будущий период) ранее закладывали как минимум 50 базисных пунктов снижения (базисный пункт = 0,01 процентного пункта) в начале 2026 года, но теперь развернулись: рынок больше не ждёт смягчения до конца года. Теперь рынок устойчиво ожидает, что NBP сохранит ключевую ставку на уровне 5,25% в обозримой перспективе.
Рыночное позиционирование и уровни для наблюдения
Денежно‑кредитная политика теперь напрямую связана с ценой Brent (марка нефти Brent — мировой ориентир цен), которая торгуется около $98 за баррель. Такая реактивная позиция напоминает 2022 год, когда центральные банки по всему миру были вынуждены отвечать на внешние энергосырьевые шоки. В этих условиях участникам рынка не стоит рассчитывать на «голубиный» разворот (dovish pivot — переход к более мягкой политике, включая снижение ставок).
Из этого следует, что ставки в Польше, вероятно, останутся высокими, и логично строить позиции исходя из этого. Возможные стратегии включают получение фиксированной ставки в процентных свопах (interest rate swap — обмен фиксированных процентных платежей на плавающие) или продажу «плательщих» свопционов с далёким страйком (out-of-the-money payer swaptions — опционов на вход в своп, которые выигрывают при росте ставок; «вне денег» означает, что текущие уровни ставок ещё не делают такой опцион выгодным) как ставку против повышения ставок. Хотя злотый волатилен, жёсткая позиция NBP (hawkish — ориентация на борьбу с инфляцией, готовность держать ставки высокими) поддерживает курс EUR/PLN, удерживая его около уровня 4,35.
Ключевой сигнал для изменения этого сценария — резкое падение цен на нефть. Снижение ставок вернётся в повестку лишь в случае уверенного снижения Brent ниже порога $70 за баррель. Пока не произойдёт деэскалация (ослабление геополитической напряжённости), политика останется в режиме паузы.
