EUR/DKK в мае обновил исторический максимум на уровне 7,4739 и с тех пор поднялся до 7,4742, тогда как центральный банк Дании воздержался от интервенций на валютном рынке. В отчёте это трактуется как готовность регулятора пока терпеть повышательное давление, но и как высокая вероятность действий для ограничения роста пары, если движение сохранится. Также отмечается низкая вероятность одностороннего повышения датской ключевой ставки на 10 б.п. в течение ближайшего года.
По итогам мартовских выборов в Дании сформировано новое правительство, представившее программу со значительными налоговыми послаблениями, с акцентом на снижение НДС на продукты питания. Ожидается, что предлагаемое изменение НДС при реализации снизит инфляцию, однако сроки сдвинуты: не в этом году и, вероятно, даже не в 2027-м. Между тем ранее объявленные сокращения налогов на продукты отменены, а налоги на топливо снижаться не будут, то есть дополнительного «инфляционного облегчения» в 2026 году не появится; план характеризуется как более ясный в части налоговых сокращений и увеличения расходов, чем в части источников финансирования, при этом не подразумевая роста государственных заимствований.
Реакция центрального банка на укрепление EUR/DKK
Мы внимательно следим за EUR/DKK после того, как пара достигла нового исторического максимума 7,4742 — заметно выше центрального паритета 7,46038. Датский центробанк не вмешивался в мае, демонстрируя значительное терпение к повышательному давлению. Однако мы считаем, что это терпение истощается и что интервенции для ограничения курса вероятны, если тенденция сохранится в ближайшие недели.
Учитывая высокую вероятность установки «потолка», мы оцениваем дальнейший потенциал роста EUR/DKK как крайне ограниченный. Это делает привлекательными стратегии вроде продажи краткосрочных колл-опционов на EUR/DKK, поскольку интервенции, вероятно, не позволят курсу существенно подняться выше. Ставка делается на способность центробанка подкреплять своей политикой долгосрочную привязку валюты.
Исторически центробанк не колебался с решительными действиями для поддержания привязки, включая масштабные интервенции в 2015 году. Этот опыт поддерживает наш взгляд, что основным инструментом будут валютные интервенции, а не изменение процентных ставок. Поэтому мы считаем, что вероятность одностороннего повышения ставки Данией на 10 б.п. в ближайший год остаётся низкой.
Процентные ставки и перспективы бюджетной политики
Для трейдеров процентных ставок это означает, что датские ставки должны и дальше тесно следовать за ставками Европейского центрального банка. Оснований закладывать в цены премию за риск самостоятельного ужесточения в Дании немного. Любое давление на валютную привязку почти наверняка сначала будет встречено продажей валютных резервов.
Бюджетная повестка нового правительства не обеспечит немедленного снижения инфляции в этом году. Крупные сокращения НДС на продукты намечены не ранее 2027 года, а ранее объявленные снижения налогов на топливо отменены, что может удерживать инфляцию (в мае — 2,8%) повышенной в ближайшей перспективе. Это усиливает фокус центробанка на стабильности валютного курса, а не на борьбе с внутренним ценовым давлением посредством повышения ставок.
