EUR/JPY в пятницу прибавил 0,15% — до примерно 184,15, сохранив устойчивость, хотя рынки закладывают возможное повышение ставки Банком Японии уже в сентябре наряду с дальнейшим ужесточением политики в еврозоне. Участники торгов в целом ожидают решения ЕЦБ на сентябрьском заседании — это может стать вторым повышением в этом году, при этом инфляционные риски в еврозоне по-прежнему смещены в сторону повышения. Вторая оценка Eurostat показала, что ВВП во 2 квартале вырос на 0,4% кв/кв после 0% ранее и увеличился на 1% г/г, ускорившись по сравнению с повышенным (пересмотренным вверх) ростом на 0,5% в предыдущем квартале.
Потенциал роста кросса ограничивают перспективы политики Японии и повышенное внимание к возможным валютным интервенциям после заявления Минфина о том, что США и Япония совместно вмешались в конце июля. Опубликованная Nordea траектория предполагает три повышения по 25 б.п., которые поднимут депозитную ставку до 3% — шаги ожидаются в сентябре, декабре и марте 2027 года, тогда как Commerzbank прогнозирует лишь сентябрьское повышение до 2,5%, а затем снижение ближе к концу 2027 года. Рыночное ценообразование по Японии предполагает вероятность около 75% повышения ставки Банком Японии на 25 б.п. в сентябре; двухлетние спреды свопов США–Япония сузились почти на 40 б.п. с середины июля. DBS ожидает рост ВВП Японии на 0,8% кв/кв в пересчете на годовые темпы (SAAR) против 1,8% в 1 квартале, отмечая чувствительность к USD/JPY и исходу сентябрьского заседания FOMC.
Переломные сентябрьские заседания создают почву для волатильности
Мы рассматриваем сентябрь как крайне важный период для EUR/JPY, поскольку и ЕЦБ, и Банк Японии готовятся к ключевым заседаниям. При текущих уровнях около 184,15 участникам рынка деривативов стоит готовиться к росту волатильности, так как оба центробанка, по всей видимости, готовы к ужесточению политики. Исторические данные показывают, что когда приближаются решения по ставкам сразу двух регуляторов, одномесячная подразумеваемая волатильность EUR/JPY нередко поднимается заметно выше среднего уровня 8,5%.
Стратегии с опционами на фоне ужесточения политики центробанков
Со стороны евро мы рекомендуем использовать опционы, чтобы сыграть на расколе рынка в вопросе того, где завершится цикл по депозитной ставке ЕЦБ: на 2,5% или с продвижением к 3,0%. Устойчивый рост ВВП еврозоны на 1% г/г подтверждает, что экономика достаточно стабильна, чтобы выдержать дальнейшее ужесточение. Мы предлагаем использовать «бычьи» спреды колл по евро, чтобы заработать в случае, если ЕЦБ склонится к более быстрому, «квартальному» темпу повышений.
Тем временем японская иена остается крайне чувствительной: на своп-рынке заложена 75%-ная вероятность повышения ставки Банком Японии в сентябре. Поскольку США и Япония недавно проводили интервенции, чтобы сдержать чрезмерную волатильность иены, необходимо защититься от внезапных и агрессивных действий властей. Мы советуем покупать вне-денежные (out-of-the-money) пут-опционы на EUR/JPY в качестве хеджа от резких снижений, которые за одну сессию могут легко превышать 250 пунктов.
Поскольку двухлетние своп-спрэды уже сузились почти на 40 б.п., историческая корреляция между этими валютами меняется. Мы считаем, что нейтральная позиция несет риск, поэтому отдаем предпочтение покупке «длинных стрэнглов», чтобы воспользоваться пробоем в любую сторону. Это позволяет заработать на неизбежном расширении волатильности по мере приближения сентябрьского «противостояния» центральных банков.
