EUR/USD отыграла часть предыдущего снижения, но удержалась ниже 1,1400 на фоне поддержки со стороны данных по еврозоне и сигналов центробанка. В июле сводный PMI вырос до пятимесячного максимума 51,9 против консенсуса 50,2 и 50,0 ранее, что отражает улучшение активности в сфере услуг на фоне более быстрого роста выпуска в промышленности. Однако возобновившийся рост цен на нефть указывается как фактор, сохраняющий перекос рисков в сторону более слабого роста в еврозоне и более высокой инфляции, что может сдерживать любые коррекционные отскоки.
ЕЦБ сохранил политику без изменений на уровне 2,25% — решение было охарактеризовано как «ястребиное»; голосование прошло единогласно, несмотря на то что часть управляющих обсуждала, следует ли рассматривать повышение ставки. Рынки закладывают повышение на 25 б.п. на заседании 10 сентября с вероятностью 90%, а кривая свопов подразумевает почти 75 б.п. ужесточения в ближайшие 12 месяцев — до 3,00%. Это поместило бы ставку на верхнюю границу оценочного нейтрального диапазона ЕЦБ 1,75%–3,00% — траектория, которая, скорее, ограничивает риски снижения евро, чем подпитывает устойчивый рост.
Стратегии торговли в диапазоне для EUR/USD
Мы предлагаем трейдерам на деривативах готовиться к сжатому, диапазонному рынку EUR/USD в ближайшие недели, а не закладываться на крупный пробой. Хотя неожиданное повышение сводного PMI еврозоны до 51,9 указывает на устойчивость экономики, валюте по-прежнему трудно пробить и закрепиться выше сопротивления 1,1400. На фоне этих разнонаправленных факторов мы рекомендуем использовать опционные стратегии, рассчитанные на торговлю в диапазоне, такие как «железный кондор», для сбора премии.
Снижение евро выглядит достаточно защищённым, поскольку ЕЦБ сохраняет «ястребиный» настрой, удерживая ключевую ставку на 2,25%, при этом сентябрьское повышение почти полностью заложено в котировки. Эта монетарная поддержка в сочетании с ростом доходностей региональных облигаций означает, что краткосрочные пут-опционы на евро, вероятно, будут быстро терять стоимость. Мы считаем продажу вне денег (out-of-the-money) путов на EUR/USD жизнеспособным способом генерации дохода при условии, что ключевая поддержка 1,1200 устоит.
Риски для устойчивого укрепления евро и позиционирование по кривой доходности
С другой стороны, мы не ожидаем устойчивого ралли евро, поскольку цены на нефть Brent, удерживающиеся вблизи $82 за баррель, грозят запустить стагфляционный сценарий за счёт давления на рост. Исторически, когда еврозона сталкивается с энергетическими инфляционными шоками, ралли EUR/USD быстро затухают у ключевых уровней сопротивления. По этой причине мы предпочитаем покупать краткосрочные пут-опционы на EUR/USD на любых временных подъёмах вблизи 1,1400.
На рынке процентных свопов следует внимательно отслеживать оценку терминальной ставки ЕЦБ, которая сейчас предполагает 75 б.п. ужесточения в течение следующего года — до 3,00%. Если рост в еврозоне замедлится из-за высоких энергозатрат, рынок, вероятно, начнёт исключать часть этих повышений ставок, что потянет евро вниз. Мы рекомендуем позиционироваться на уплощение кривой доходности еврозоны: короткий конец остаётся заякоренным «ястребиностью» ЕЦБ, тогда как длинный конец отражает более слабые долгосрочные перспективы роста.
