EUR/USD оказался под давлением после распродажи на рынке акций и более слабых данных по PMI в Германии, что усилило тезис о расхождении траекторий роста США и ЕС. Индекс PMI в сфере услуг Германии снизился до 46,8 с 48,1, что углубило сводный показатель в зону сокращения, тогда как сводный PMI еврозоны удержался на уровне 49,5, оставаясь близко к возвращению в зону расширения. В ING также указывают на расширение дифференциала двухлетних своп-ставок EUR:USD — сейчас он на максимуме с сентября — на фоне возобновления «премии за риск» в пользу доллара США.
На фронте денежно-кредитной политики главный экономист ЕЦБ Филип Лейн предупредил, что инфляция, вероятно, некоторое время будет оставаться выше 2% — сообщение, которое контрастирует с более ранней «голубиной» коммуникацией и может спровоцировать дополнительные «ястребиные» заявления со стороны других представителей ЕЦБ. В ближайшей перспективе EUR/USD рассматривается как уязвимый к тестированию 1,1300, даже несмотря на то, что пара торгуется примерно на 1% ниже оценки краткосрочной справедливой стоимости, при этом в среднесрочном горизонте сохраняется потенциал восстановления, если «ястребиные» ожидания по ФРС будут постепенно сходить на нет.
Расхождение роста и политики ослабляет EUR/USD
Мы видим, что нарратив о расхождении темпов роста между США и Европой набирает силу, оказывая давление на EUR/USD. Недавний индекс делового климата IFO в Германии вышел слабым — 87,5, тогда как инфляция в США остается вязкой и держится выше 3,0%, что укрепляет взгляд на то, что Федеральная резервная система будет удерживать ставки высокими дольше. Этот фундаментальный фон поддерживает более сильный доллар в краткосрочной перспективе.
Решение Европейского центрального банка снизить ставки на 25 б.п. в начале этого месяца — шаг, обусловленный замедлением инфляции в еврозоне до 2,4% — резко контрастирует с «ястребиной паузой» ФРС. Расширение дифференциала политики и ставок закономерно давит на евро. Спред доходностей двухлетних облигаций Германии и США достиг максимума в этом году, повышая привлекательность долларовых активов.
Позиционирование и прогноз по EUR/USD
С учетом этой среды мы считаем разумным в ближайшие недели позиционироваться на дальнейшее снижение. Мы рассматриваем покупку пут-опционов со страйками вблизи 1,0600, чтобы захеджироваться или спекулировать на движении вниз. Подразумеваемая волатильность по паре остается относительно сдержанной, поэтому защитные опционные стратегии сейчас сравнительно недороги.
Несмотря на краткосрочное давление, мы считаем, что пара становится недооцененной — аналогично тому, что мы наблюдали в конце 2023 года перед существенным отскоком. Это указывает на то, что рынок может быть избыточно пессимистичен в отношении перспектив еврозоны, создавая потенциальную возможность для восстановления в ближайшие месяцы. Для трейдеров с горизонтом в несколько месяцев продажа путов «вне денег» может быть способом собрать премию, одновременно делая ставку на формирование в паре будущего «дна».
Непосредственный риск тестирования минимумов с начала года вблизи 1,0650 растет, особенно если продолжающаяся нервозность на рынках акций будет и дальше усиливать спрос на доллар как на «тихую гавань». Хотя, на наш взгляд, пара торгуется ниже своей краткосрочной справедливой стоимости, доминирующей силой остается негативный импульс. Мы внимательно следим за ключевыми уровнями в поисках признаков истощения продавцов.
