Мировые доходности облигаций за неделю выросли, во главе с доходностью 10-летних казначейских облигаций США, которая поднялась с 4,95% в понедельник до уровня выше 5,20% в четверг. Европейские и японские бумаги также оказались под давлением продаж, что подтолкнуло доходности к новым максимумам текущего цикла; движение сопровождалось укреплением доллара США и стабильностью фондовых рынков. Картина была более выраженной на коротком конце кривой, что соответствует ожиданиям дальнейшего ужесточения политики центробанков, «пропитывающегося» по кривой, а фон указывает скорее на более сильные данные по росту и более высокие цены на нефть, нежели на опасения по поводу устойчивости долга.
Сентябрьский PMI в США стал главным драйвером сюрприза вверх: композитный индекс достиг пятилетнего максимума на фоне улучшения как в промышленности, так и в сфере услуг, тогда как PMI еврозоны также превзошёл прогнозы, но с меньшим запасом. В Азии экспорт Южной Кореи за сентябрь и экспортные заказы Тайваня за август ускорились ещё сильнее — оба показателя росли более чем на 70% г/г, что соответствует продолжающемуся спросу на серверные чипы для дата-центров, подпитываемому бумом ИИ. На энергетическом рынке наблюдались резкие колебания: Brent опускалась ниже $98 за баррель во вторник, прежде чем отскочить до $108 в четверг, — на фоне обсуждений в Вашингтоне 90-дневного запрета на экспорт дизельного топлива в преддверии промежуточных выборов в начале ноября; геополитика добавляла шума: торговое перемирие США—Китай продлено на два месяца — до 10 января, а немецкая AfD получила 44% в Саксонии-Анхальт и 38% в Мекленбурге—Передней Померании.
Позиционирование под рост доходностей, всплеск техэкспорта и волатильность на энергетическом рынке
На фоне роста доходности 10-летних UST выше 5,20% мы рекомендуем участникам деривативного рынка готовиться к устойчивому повышательному давлению на коротком конце кривой. Поскольку ожидается, что ФРС будет удерживать ставки на повышенном уровне дольше для борьбы с устойчивой инфляцией, привлекательным выглядит позиционирование через фьючерсы на краткосрочные ставки и «медвежьи» опционные конструкции на казначейские бумаги. Исторически, когда спред между доходностями 2-летних и 10-летних бумаг сужается на распродажах, вызванных ростом, наилучшие и наиболее стабильные результаты с поправкой на риск дают сделки на уплощение кривой.
Впечатляющий рост техэкспорта Тайваня и Южной Кореи на 70% г/г подтверждает, что бум инфраструктуры для искусственного интеллекта продолжает ускоряться. Чтобы воспользоваться этим импульсом, мы рекомендуем длинные колл-опционы на ключевые полупроводниковые индексы и ETF технологического профиля. По последним оценкам, глобальные расходы на аппаратное обеспечение для ИИ в этом году превысят $150 млрд, что делает особенно привлекательными near-the-money опционы (в том числе LEAPS) на производителей чипов.
При резких колебаниях Brent в диапазоне $98–$108 за баррель энергетические деривативы требуют максимально тактического подхода. Потенциальный 90-дневный запрет США на экспорт дизельного топлива в преддверии ноябрьских промежуточных выборов с высокой вероятностью способен спровоцировать острые локальные «сжатия» предложения. Мы предлагаем рассмотреть торговлю стреддлами на Brent либо широкими «стрэнглами», чтобы извлекать выгоду из вызванной политикой волатильности, не делая направленной ставки.
Управление геополитическими рисками и сюрпризами макроданных
Геополитическая напряжённость также нарастает: политические сдвиги в Германии и временное торговое перемирие США—Китай, теперь продлённое до 10 января, удерживают рынки в напряжении. Мы считаем целесообразным хеджировать портфели акций через далеко вне денег пут-опционы на S&P 500 и Euro Stoxx 50 — для защиты от резких срывов в торговых переговорах. Исторические наблюдения показывают, что индексы рыночной волатильности, такие как VIX, в среднем подскакивают примерно на 15% за несколько недель до крупных двусторонних саммитов и «высокострессовых» промежуточных выборов.
Заглядывая на следующую неделю, необходимо внимательно следить за предстоящим отчётом по рынку труда США и данными по базовой инфляции PCE, чтобы корректировать позиции в краткосрочных свопах. Более сильные, чем ожидалось, показатели занятости почти наверняка закрепят ожидания очередного повышения ставки, что подтолкнёт доходности облигаций ещё выше по всему миру. Мы рекомендуем сохранять консервативные размеры позиций и поддерживать повышенные резервы ликвидности, чтобы оперативно использовать неверно оценённые опционы сразу после этих высокозначимых публикаций.
