Золото продолжило снижение на фоне роста реальных доходностей, повышающего альтернативные издержки владения не приносящим дохода металлом. Доходность 10-летних казначейских облигаций США держится вблизи 5,20% — максимума с 2007 года, тогда как золото вновь опустилось к 4 300, почти на четверть ниже январского пика около 5 600. Движение в большей степени обусловлено не инфляционными ожиданиями, а компонентом доходностей, превышающим инфляцию: рынки закладывают дальнейшее ужесточение политики ФРС вплоть до 2026 года. Сейчас США платят за заимствования на 10 лет «поверх инфляции» больше, чем когда-либо с ноября 2008 года, что разворачивает прежний нарратив о «обесценении валюты», поддерживавший ралли золота в 2025 году.
Индикаторы, связанные с казначейскими бумагами, защищёнными от инфляции (TIPS), показывают, насколько тесно золото следовало за динамикой реальных ставок. В период с 29 января по 23 сентября номинальная доходность 10-летних облигаций выросла на 0,87 п.п., и доходность TIPS поднялась на такую же величину, тогда как 10-летнее инфляционное ожидание в обе даты составляло 2,35%. Общий CPI вырос на 3,7% в годовом выражении к августу против 2,9% в феврале, однако базовая инфляция составляла 2,8%, а инфляционные ожидания удерживались в диапазоне 2,2–2,5%. Рыночное ценообразование политики остаётся более «ястребиным», чем траектория ФРС: доходность 2-летних бумаг примерно на 1 п.п. выше ставки ФРС, прогнозы указывают на одно повышение на 25 б.п. в 2026 году при отсутствии изменений до 2027-го, а точка (dot) на 2027 год поднялась до 4,1% с 3,6%. С середины сентября доходность TIPS прибавила 0,14 п.п., в то время как золото почти не изменилось; следующее решение ожидается 28 октября, новые прогнозы — 9 декабря, а фьючерсы закладывают повышение на первом из этих заседаний.
Стратегическое позиционирование для портфелей деривативов
Следует позиционировать портфели деривативов так, чтобы извлечь выгоду из продолжающегося давления на золото на фоне сохранения высоких реальных доходностей. При текущей доходности 10-летних казначейских облигаций около 5,20% и золоте, испытывающем сложности вблизи 4 300, макроэкономический фон явно благоприятствует «медведям». Исторически золото демонстрирует выраженную отрицательную корреляцию с реальными доходностями — порядка -0,80; это означает, что пока повышается доходность 10-летних TIPS, наименее сопротивляющийся путь для золота — вниз.
В ближайшие недели предлагаем использовать краткосрочные опционы put, чтобы отыграть снижение в направлении уровня 4 200. Эта стратегия соответствует тому, что рынок закладывает очередное повышение ставки на ближайшем заседании ФРС 28 октября. В предыдущие циклы агрессивного ужесточения, например в 2022 году, когда реальные доходности поднимались выше 1,5%, золото демонстрировало быстрые двузначные просадки, прежде чем сформировать «дно».
Управление рисками и потенциальные смены режима
При этом необходимо сохранять максимальную бдительность в отношении возможной смены режима и задавать жёсткие уровни инвалидации сценария. Следует закрывать короткие позиции, если золото закрепится дневным закрытием выше 4 400 — верхней границы сентябрьского диапазона. Пробой выше этого уровня при продолжающемся росте доходностей будет означать, что золото «отвязалось» от рынка облигаций, повторяя нетипичное поведение, наблюдавшееся во время ралли 2025 года.
Нужно внимательно следить за предстоящей макростатистикой: любые признаки смягчения прогнозов ФРС по ставке потребуют разворота стратегии. Если ФРС даст сигнал о паузе 28 октября, следует немедленно перейти в длинные позиции через опционы call, чтобы захватить потенциал роста. До такого разворота фокус сохраняется на сделках «в шорт» на фоне того, что центробанк продолжает поднимать прогнозную траекторию ставок.
