По словам Михила Туккера из ING, Европейский центральный банк, как ожидается, на предстоящем заседании сохранит депозитную ставку на уровне 2,25%, тогда как повышение в сентябре выглядит вероятным на фоне роста цен на нефть. Рынки закладывают порядка 23 б.п., хотя прежняя практика ЕЦБ заключалась в том, чтобы заранее «сигнализировать» о шагах, что снижает вероятность немедленного изменения ставок, когда для текущего заседания повышение в котировках не отражено.
Долгосрочные инфляционные ожидания, как отмечается, остаются хорошо закреплёнными вблизи целевого уровня: 10-летний инфляционный своп находится на отметке 2,2% после роста на фоне подорожания нефти. При отсутствии свежих инфляционных данных, которые могли бы поддержать ужесточение в ближайшей перспективе, текущее позиционирование рынка уже подразумевает почти три повышения ставки в течение следующего года, оставляя немного пространства для дальнейшей переоценки. Шаг на 25 б.п. на ближайшем заседании рассматривается как «хвостовой риск»; при этом он, скорее, будет воспринят как перенос на более ранний срок сентябрьского повышения, а не как сигнал более широкого сдвига политики.
Траектория ставки ЕЦБ и драйверы инфляции
Мы ожидаем, что Европейский центральный банк на предстоящем заседании оставит депозитную ставку без изменений на уровне 2,25%, однако участникам рынка деривативов следует готовиться к повышению в сентябре. На фоне того, что нефть Brent удерживается вблизи $83 за баррель, а волатильность на энергетическом рынке остаётся высокой, инфляционное давление вновь нарастает. В результате рынки уже заложили около 23 базисных пунктов повышения в сентябре, что делает любые немедленные «голубиные» ставки крайне рискованными.
Мы не рекомендуем торговать против текущего «ястребиного» рыночного ценообразования, поскольку на горизонте ближайшего года в котировках уже отражено почти три повышения ставок. Ставки инфляционных свопов в еврозоне на 10-летнем сроке находятся около 2,2%, что подтверждает: долгосрочные ожидания пока остаются относительно хорошо закреплёнными. Однако краткосрочное позиционирование указывает на то, что любое внезапное снижение цен на нефть может быстро «перехлестнуть» (whipsaw) трейдеров, пытающихся сыграть на опережение смягчения политики.
Управление рисками и тактическое позиционирование
Сохраняется небольшой «хвостовой риск» неожиданного повышения на 25 базисных пунктов на ближайшем заседании. Если это произойдёт, мы ожидаем, что рынок расценит такой шаг лишь как перенос на более ранний срок сентябрьского решения, а не как начало более агрессивного цикла ужесточения. Участникам рынка деривативов следует сосредоточиться на поддержании нейтральных либо умеренно «ястребиных» позиций, используя опционы для защиты от внезапных всплесков, обусловленных динамикой цен на нефть.
