ING прогнозирует, что Банк Японии повысит ставки на 25 б.п. на июньском заседании, указывая на устойчивый рост, отрицательные реальные процентные ставки и сохраняющиеся повышательные риски для инфляции. Майская инфляция составила 1,4% г/г, однако это связано с мерами правительства и высокой базой прошлого года по ценам на продукты питания, тогда как «трубопроводные» цены растут с марта, а слабая иена, как ожидается, усилит ценовое давление. На апрельском заседании три члена совета проголосовали против в пользу повышения ставки, а с тех пор ещё два представителя руководства регулятора указали на поддержку дальнейшей нормализации.
Банк ожидает, что условия будут позволять продолжать ужесточение: рост — близко к потенциальному, инфляция, по прогнозу, удержится в районе 2% до 2027 года, что приведёт ключевую ставку к 1,50% к середине 2027 года. В июне Банк Японии также представит обновлённый план покупок японских гособлигаций (JGB): сейчас он сокращает объём покупок на 200 млрд иен в квартал до следующего марта, хотя возможна пауза, если будет признано, что функционирование рынка улучшилось. Даже при паузе с апреля следующего года портфель должен продолжать сокращаться, поскольку объёмы погашений остаются значительными; ING ожидает роста доходности 10-летних JGB до 3,0% к 2027 году.
Позиционирование на более высокие ставки и укрепление иены
Учитывая высокую вероятность повышения ставки на 25 б.п. на заседании Банка Японии позднее в этом месяце, мы считаем, что трейдерам следует занимать позиции под рост краткосрочных ставок. Последний показатель Tokyo Core CPI за начало июня восстановился до 2,1%, подтверждая, что базовое ценовое давление нарастает по мере сворачивания государственных субсидий. Один из способов подготовиться — заключать процентные свопы с получением плавающей ставки, что принесёт выгоду по мере повышения ключевой ставки.
Аргументы в пользу повышения также подкрепляются сильными внутренними фундаментальными факторами: недавние весенние переговоры по заработным платам Shunto завершились согласованием среднего повышения на 4,5% — максимум более чем за 30 лет. Этот рост зарплат в сочетании с устойчиво слабой иеной, удерживающейся выше отметки 165 за доллар, создаёт очевидное инфляционное давление. Мы рассматриваем это как чёткий сигнал формировать позиции, выигрывающие от укрепления иены, например покупки колл-опционов на JPY.
Перспективы рынка облигаций и стратегии по кривой доходности
На рынке облигаций мы ожидаем постепенного роста доходностей 10-летних JGB, а не резкой распродажи. Центральный банк, вероятно, будет крайне осторожен в сокращении покупок облигаций, чтобы поддерживать стабильность рынка, даже при повышении ключевой ставки. Трейдеры могут рассмотреть постепенное наращивание коротких позиций в фьючерсах на JGB, исходя из того, что доходности будут умеренно повышаться в ближайшие месяцы.
Такое сочетание политики — уверенное повышение ставки при мягком подходе к «тейперингу» покупок облигаций — предполагает стратегию на увеличение крутизны кривой доходности. Мы считаем разумным позиционироваться на расширение спрэда между доходностями кратко- и долгосрочных гособлигаций. Этого можно добиться, используя деривативы для ставки на то, что доходности 2-летних бумаг будут расти быстрее, чем доходности 10-летних.
