Аналитики ING ожидают, что Банк Японии повысит ключевую ставку на 25 б.п. — до 1,25% — и далее будет действовать осторожно, после того как в официальных коммуникациях признает, что реальная процентная ставка по-прежнему остается отрицательной. В комментариях BoJ все чаще упоминается нейтральная ставка, которую обычно оценивают в номинальном выражении на уровне 1,1–2,5%. Аналитики также отмечают риск шага на 50 б.п., связывая его с более широким политическим взаимопониманием с Вашингтоном, которое могло бы опустить USD/JPY, снизить потребность в масштабных интервенциях по продажам доллара и поддержать стабильность на рынке JGB.
Они ожидают, что проэкономический курс Японии будет сдерживать быстрое ужесточение, и поэтому прогнозируют еще два повышения по 25 б.п. — в январе и апреле — доведя ставку до 1,75%. Этот уровень позиционируется как близкий к нейтральному накануне временного снижения потребительского налога на продукты питания и безалкогольные напитки с 8% до 1% на два года — изменения, которое, как ожидается, будет давить на заголовочную инфляцию в этот период. В части инфляционной динамики BoJ делает акцент на переносе роста цен на сырье и у производителей в более широкий CPI, что подкрепляется скачком ожиданий по отпускным ценам в опросе Tankan и ростом цен на корпоративные товары на 7% г/г.
Позиционирование на укрепление иены и рост ставок в Японии
С учетом того, что сентябрьское заседание Банка Японии уже не за горами, мы ожидаем повышения на 25 базисных пунктов — до 1,25%, а значит, участникам деривативного рынка следует позиционироваться на укрепление иены. Покупка краткосрочных пут-опционов на USD/JPY или открытие «медвежьих» спредов выглядит весьма привлекательно, поскольку спот котируется вблизи ключевых уровней поддержки около 142,00. Такая стратегия хеджирует риск резкого снижения USD/JPY, одновременно ограничивая потери, если правительству удастся сдержать «ястребиный» настрой регулятора.
На рынке долговых инструментов мы рекомендуем плательщикам по OIS (overnight index swaps) зафиксировать ставки до того, как ключевая ставка достигнет нашей прогнозной нейтральной цели 1,75% к апрелю 2027 года. Доходности 10-летних японских гособлигаций, которые сейчас торгуются около 0,95%, вероятно, превысят 1,10% по мере того, как рынок будет закладывать более жесткую траекторию. Продажи фьючерсов на гособлигации на росте котировок позволят трейдерам извлечь выгоду из расширения дифференциала доходностей между Японией и западными экономиками.
Управление волатильностью и торговля кривой доходности
Следует также учитывать небольшой, но потенциально крайне дестабилизирующий риск повышения сразу на 50 базисных пунктов, что резко усилит валютную волатильность. Подразумеваемая волатильность по одномесячным опционам на USD/JPY сейчас в среднем составляет умеренные 9,5%, поэтому стратегии «лонг волатильность» — например, стреддлы — относительно недороги для реализации в данный момент. Эта сделка служит хорошим хеджем от агрессивного шока монетарной политики или внезапной интервенции при поддержке Вашингтона с целью ослабить доллар.
Фундаментальные аргументы в пользу этих повышений ставки выглядят устойчивыми, тем более что индекс цен на корпоративные товары в Японии демонстрирует уверенный рост на 7,0% г/г. Свежие данные опроса Tankan подтверждают, что ожидания по отпускным ценам у крупных производителей остаются на многолетних максимумах, что указывает на успешный перенос инфляции производителей в потребительские цены. Участникам деривативного рынка следует использовать эти устойчивые инфляционные данные как обоснование для удержания долгосрочных «бычьих» позиций по иене, несмотря на краткосрочное политическое сопротивление со стороны Токио.
В перспективе окно для ужесточения, вероятно, закроется к апрелю 2027 года, когда временное снижение налога на потребление на продукты питания опустит ставку до 1%. Трейдерам стоит сосредоточиться на торговле крутизной кривой доходности, поскольку ставки на коротком конце достигнут пика в начале следующего года, тогда как долгосрочные доходности будут подстраиваться под внутренние налоговые послабления. Мы рекомендуем использовать этот тайминг, открывая позиции на увеличение крутизны кривой (curve steepeners) на своповом рынке в ближайшие недели.
