ING сообщила о необычном эпизоде совместной валютной интервенции США и Японии: Вашингтон был задействован через Федеральную резервную систему, тогда как Япония использовала репо-механизм ФРС FIMA для привлечения долларов под залог своих казначейских облигаций США, вместо того чтобы продавать эти бумаги напрямую. Шаг последовал за тем, как ФРС в январе «проверила котировки» (checked rates) — что обычно считается типичным предвестником интервенции — прежде чем вмешательство состоялось в пятницу.
Оценка банка описывает операцию как меру по сдерживанию, направленную на то, чтобы не дать рынкам протолкнуть USD/JPY выше 160 и выиграть для Токио время для внедрения дополнительных мер поддержки иены, потенциально включая стимулы, чтобы направлять средства в японские внутренние активы. В части прогноза ING отметила, что меры не меняют базовый политический фон: ФРС близка к повышению ставок, тогда как Япония сохраняет мягкие денежно-кредитные и бюджетные настройки. В результате банк не ожидает устойчивого снижения USD/JPY ниже 155.
Дивергенция политики и пределы интервенций
Сейчас мы наблюдаем редкую совместную попытку США и Японии сдержать ослабление иены, однако производным трейдерам не стоит рассчитывать на масштабный разворот тренда. Даже при активном участии Вашингтона через Федеральную резервную систему и использовании Японией механизма репо FIMA, позволяющего избежать распродажи US Treasuries, фундаментальная дивергенция политики сохраняется. Поскольку Банк Японии придерживается относительно мягкой позиции по сравнению с по‑прежнему ограничительной ФРС, мы считаем, что USD/JPY крайне маловероятно сможет устойчиво закрепиться ниже уровня 155.
Для трейдеров опционами и фьючерсами такая совместная интервенция в первую очередь выступает «жёстким потолком» вблизи 160, а не триггером для долгосрочного нисходящего тренда. Исторические данные показывают, что одиночные интервенции — например, рекордные расходы Японии в середине 2024 года в размере 9,8 трлн иен — дают лишь временную передышку, после чего верх вновь берут фундаментальные дифференциалы процентных ставок. При доходности 10‑летних казначейских облигаций США около 4,1% и трудностях японских 10‑летних доходностей удержаться выше 1,1% стимул carry trade остаётся исключительно сильным.
Следствия для деривативных стратегий по USD/JPY
Мы рекомендуем трейдерам деривативов в ближайшие недели скорректировать стратегии, чтобы извлечь выгоду из диапазонного характера сдерживания. Продажа «верхней» волатильности через колл‑спреды USD/JPY выше 160 выглядит весьма привлекательной, поскольку угрозы совместной интервенции будут жёстко наказывать попытки протолкнуть пару выше этого порога. Одновременно мы предлагаем выставлять лимитные заявки на покупку или накапливать пут‑опционы вблизи «пола» 155, где, вероятнее всего, вновь активизируются покупатели на просадках.
