Nordea прогнозирует, что общий уровень инфляции в еврозоне будет оставаться выше целевого ориентира Европейского центрального банка как минимум до весны 2027 года. Последние показатели без учета энергоносителей оказались немного слабее июньских прогнозов ЕЦБ, что банк частично связывает с более мягкой продовольственной инфляцией. В результате Nordea ожидает понижательных пересмотров прогнозов ЕЦБ по общей инфляции на 2026 и 2027 годы, хотя предполагает, что изменения будут умеренными.
Банк считает, что базовая инфляция будет в целом соответствовать июньским прогнозам, и потому ожидает, что профиль базовой инфляции в основном не изменится. Исходя из этого, базовая инфляция, по оценке, останется выше 2% до конца 2028 года. Позиция Nordea подразумевает такой фон денежно-кредитной политики, при котором аргументы в пользу дальнейшего повышения ставок ЕЦБ остаются актуальными.
Устойчивая инфляция и последствия для денежно-кредитной политики
В настоящее время мы сталкиваемся с устойчивой инфляцией по всей еврозоне, которая, как ожидается, будет удерживать общий уровень инфляции выше целевого уровня ЕЦБ в 2% до весны 2027 года. Поскольку базовая инфляция, по прогнозу, сохранится выше 2% до 2028 года, у центробанка есть весомые основания удерживать ставки на высоком уровне или даже повышать их дальше. Трейдерам на рынке деривативов следует готовиться к более длительному периоду жесткой денежно-кредитной политики, чем сейчас закладывает рынок.
Торговые стратегии в условиях высоких ставок
Мы предлагаем открывать короткие позиции во фьючерсах Euribor с исполнением в декабре 2026 года и в середине 2027 года, чтобы заработать на сценарии «ставки выше и дольше». Эту сделку поддерживают исторические данные: например, когда инфляция в секторе услуг еврозоны упрямо удерживалась на уровне 4,2% в конце 2024 года, это продемонстрировало, насколько сложно охладить рост базовых цен. Если рынок будет вынужден исключить из котировок ожидаемые снижения ставок, стоимость этих фьючерсных контрактов снизится, обеспечив высокую доходность для держателей коротких позиций.
На валютном рынке мы предпочитаем покупать колл-опционы на евро к доллару США (EUR/USD). Более «ястребиная» позиция ЕЦБ на фоне смягчения политики Федеральной резервной системы должна подтолкнуть евро вверх в ближайшие недели. Можно вспомнить август 2024 года, когда евро поднялся до годового максимума 1,12 доллара США на фоне схожих расхождений в политике, что подтверждает, насколько чувствительна валюта к дифференциалу доходностей.
Также мы рекомендуем покупать пут-опционы на индекс Euro Stoxx 50 для защиты портфелей акций от предстоящей волатильности. «Липкая» базовая инфляция и длительный период высоких ставок будут давить на корпоративные прибыли и сжимать оценочные мультипликаторы. Покупка таких путов, пока индексы волатильности остаются низкими, обеспечивает недорогую страховку от резкого снижения рынка.
