Частный сектор услуг Китая в августе укрепился: индекс PMI услуг RatingDog China Services поднялся до 51,4 с 50,4 в июле, превысив консенсус Bloomberg на уровне 50,6. Улучшение подтолкнуло композитный PMI до 52,1 с 50,8, развернув снижение к почти двухлетнему минимуму, зафиксированному месяцем ранее. Для сравнения, официальный индекс PMI для непроизводственного сектора в августе не изменился и остался на уровне 49,0, что отражает более слабую динамику в более широкой и в большей степени связанной с государством базе услуг, включающей также строительство.
Несмотря на отскок показателя услуг, индикаторы внутреннего спроса оставались слабыми. Рост розничных продаж в июле составил 0,6% в годовом выражении, а опросный уровень безработицы повысился до 5,2%, указывая на неоднородное восстановление потребления. При том что инфляция CPI по‑прежнему значительно ниже целевого уровня, а PPI замедляется, пространство для политики сохраняется, хотя более сильный PMI снижает краткосрочное давление на НБК (PBoC) в части действий, оставляя в арсенале такие опции, как снижение нормы обязательных резервов (RRR) и расширение целевых кредитных механизмов, если рост замедлится к концу года.
Денежно‑кредитная политика и валютные последствия
Мы рассматриваем недавний отскок частного сектора услуг Китая до 51,4 как признак временной устойчивости, который снижает непосредственное давление на НБК в части снижения процентных ставок. В ближайшие недели мы ожидаем, что эта пауза в смягчении ДКП временно стабилизирует юань, что делает краткосрочные колл‑опционы на офшорный юань (CNH) привлекательными для трейдеров, стремящихся воспользоваться краткими периодами укрепления. Однако с учетом того, что официальный непроизводственный PMI остается в зоне сокращения на уровне 49,0, мы предостерегаем от долгосрочного «бычьего» взгляда на валюту.
Рыночные стратегии и прогноз по секторам
Поскольку внутренний спрос остается хрупким — розничные продажи растут вялым темпом 0,6%, а безработица повышается до 5,2% — китайские акции, вероятно, будут испытывать ограничивающее давление. Мы рекомендуем трейдерам на деривативах использовать стратегии collar на индексе CSI 300 или Hang Seng для хеджирования рисков снижения при одновременном участии в ограниченном потенциале роста. Исторические данные по схожим периодам расхождения PMI показывают, что для китайского рынка чаще характерны высоковолатильные боковые движения, а не устойчивые прорывы.
Мы считаем, что отсрочка снижения ставок НБК создает хорошую точку входа в receiver swaps на оншорном рынке процентных ставок, поскольку снижение нормы обязательных резервов (RRR) на 25–50 б.п. остается весьма вероятным до конца года. Данные прошлых циклов смягчения показывают, что доходности гособлигаций, как правило, заметно снижаются после того, как центральный банк в итоге разворачивается в сторону поддержки роста. Трейдерам стоит рассмотреть покупку долгосрочных колл‑опционов на китайские гособлигации, чтобы заранее позиционироваться под ожидаемые шаги политики.
Кроме того, слабый официальный PMI и подавленная строительная активность сигнализируют, что спрос со стороны тяжелой промышленности остается вялым, что напрямую влияет на мировые сырьевые рынки. Мы рекомендуем покупать пут‑опционы на медь и нефть с ближайшим сроком экспирации, чтобы заработать на слабом физическом спросе в краткосрочной перспективе. Такое защитное позиционирование соответствует более широкой экономической картине Китая, где частные услуги восстанавливаются, тогда как тяжелая промышленность и рынки недвижимости остаются в глубоком стрессе.
